10月2日澳洲宣布减息0.25厘,证明资源价格下跌已影响澳洲经济。加国政府对中国国企投资加拿大资源的态度仍是左摇右摆,理由是不了解中国国企的经营方式,担心危及国家安全。多伦多经济仍一片兴旺,随处可见动工中的地盘;反之,蒙特利尔这个工业重镇仍死气沉沉。加国年青一代较香港好,目前一个400呎到600呎住宅单位,20万加币便可买到(约160万港元),市中心可买到400呎,近郊地区可买到600呎。加拿大大学生返工三几年已可置业结婚,不似香港特区政府,一时将楼价揿低65%,令1997年后供楼的年青一代全部变成负资产;一时又将楼价托高200%,500呎单位要300多万,香港年青一代如何「安居乐业」?香港通街都是犷夫及怨女,社会又点会安定繁荣?
  恒指由2008年底10676点反弹到2010年10月24989点,又回落到2011年10月16170点。2012年至今乃是上落市,只有业绩佳的公司股价才可继续上升,业绩唔见得人的公司股价必大插。2009年7月中国政府宣布限制Google在中国境内活动,令美国上市的Sina股价至今升284%,2010年10月的澳门赌场股升幅亦唔细(生意淡薄,不离赌博),还有中国旺旺(151)等食品股亦表现理想;反之,六福珠宝(590)因今年香港铺租狂升,股价受压。
  中国迟早鼓励天然气汽车
  近期电力股受惠于煤价下跌及油页岩开采成功。到2017年,美国日产石油一千零九十万桶,超过今天的俄罗斯及沙地阿拉伯,成为全球领先产油国;到2020年,不排除美国将成为最大产油国,证明科技及资金改变一切(2011年美国贸赤其中44%是来自石油入口,估计明年开始美国贸赤逐步收窄。除油页岩外,天然气开采亦十分成功).
  美国天然气售价只及油价四分一,令愈来愈多汽车采用天然气(反之欧洲及日本天然气售价仍十分贵)。随着美国愈来愈多汽车采用天然气,美国将有更多石油用作出口。天然气发电每小时KW费用3.9-4.4美仙,煤发电每小时KW费用4.8-5.5美仙。至今为止,美国24%发电来自天然气,天然气售价如此便宜,已令煤价大幅回落(因愈来愈多新发电厂改用天然气)。反之,中国2011年单单原油进口便达2000亿美元,并以每年10%速度上升。或迟或早中国政府亦将鼓励汽车采用天然气。
  任何时候,只要精于拣股,一样有钱赚。炒股票就是"perception",事事先人一步,如你站在Wrong side, you must not win! 如你有划Value Line Geometric Index(不加权指数),便可发现港股自2011年4月恒指24460点至今,二线股走势大多反复回落,意味过去一段日子资金由二线股流向大蓝筹股。今年9月底A股平均P/E只有8.4倍(2008年11月最低曾见7倍),市价资产值1.3倍(2008年11月低见1.1倍),理论上未来A 股下跌空间已十分有限。今天A股总市值只及中国GDP 42.9%(美国103.6%、日本60.3%、印度54.9%)。过去A股较H股溢价平均高达32.2%,目前只有17.8%。上述种种现象皆告诉各位,A股即使未见底,距离见底日子亦不会太远矣。
  人人睇淡股市应已见底
  根据TABB所做调查:Facebook IPO上市后股价大跌,到9月底只有5%专业投资者对美股后市仍然极之有信心、47%表示信心不足,债券大王Bill Gross在2011年1月已认为「The Death of Equities」时代开始。连基金经理对美股后市失去信心,反令本人认为股市已见底。2009年3月美股上升有赖流动性(liquidity),而非经济前景良好,面对零利率(如计入CPI是负利率),资金总要找些项目去投资,造成水涨船高现象。人为性低利率将楼价同租金推到半天高,令打工仔及需要交租约中小企业连透气空间都冇,专业投资者甚至大行分析员的眼镜亦跌到一箩箩。4、5厘息的蓝筹股随手可执却冇人买,回报率不足2厘的住宅却你抢我又抢,证明投资市场充满animal spirits。至于何时资金才由楼市重返股市?木宰羊。
  如你在1929年投资美股,到1982年8月在五十五年内投资回报不足300%(每年少于4%)。如你在1982年8月至2007年10月投资美股,二十五年内投资回报1500%!Timing is everything!1982年到2007年股价上升15倍的二十五年,上市公司纯利只上升3倍、美国个人收入只上升1倍!钱从何来?1982年美国人借贷相等于年收入55%,到2006年是125%,透过增加借贷创造出这段繁荣日子。QE3推出代表另一次流动性泛滥又开始。
  中国经济自2009年起进入「再平衡」期,外贸盈余由2005年至2008年占GDP达8.5%,到2011年只占GDP 2%。个人消费自2009年起按年以8-9%速度上升(全国消费以年率双位数上升),估计需十年时间才能升到合理水平。今年6月份起中央政府又再次大量投资固定资产,令水泥股又再次吃香。
  投资矿务股减持公用股
  战后至今出现两次原材料价大幅上升潮。第一次由1967年美元贬值开始,到1980年美元汇价回稳结束,时间约十二年;以金价计,由45美元一盎斯上升到850美元,升幅18倍。第二次由1999年开始到2011年9月结束,时间上不足十二年;以金价计,由252美元一盎斯上升到1920美元,升幅7倍,升幅不及1967年至1980年那次劲,在QE3推动下,金价有否能力挑战1920美元?
  过去几年公用股表现不俗(受惠于长债息率回落),随着10年期美债息率由1.4厘回升,2009年起的公用股上升潮已近尾声;反之,由2010年4月至今过去两年矿务股跌幅不小,目前应否减持公用股、投资矿务股?夏天买棉胎、冬天买草席。在行业高潮时散货、在行业低潮时入市,说来容易做时难。有钱的人经常Buy low and sell high,穷人却往往Buy high and sell low.
  过去分析界认为「市场永远是对的。」但索罗斯却认为市场经常出错!一、市场经常向某一个方向发展。二、市场大方向可以影响即将发生的事(理性预期),出现自我实现。买卖决定皆建基于对未来价格的估计,而非建基于客观形势的分析。价格的改变有时先于基础改变,亦有时在基础改变之后。价格本身只代表投资者预期未来的改变,情况有如女性对男人的态度,如果她仍然死心塌地爱他,无论该男人做出多少伤害她的事,她仍然执迷不悔。一旦她的心改变,即使男人没做什么错事,她一样会离他而去。趋势一旦改变,便很难再重返旧时大方向。市场升降极受animal spirits所支配,感性往往淹没理性而令股价走向极端,例如2007年10月港股直通车谣言影响下的非理性亢奋,以及2008年底的非理性歇斯底里。
  央行成超级托市大户
  本人成长于70、80年代,当年资料搜集部门是证券公司内唔赚钱的部门,责任是深入分析上市公司,找出缺点及优点,然后向客户提供忠实的报告。踏入90年代,大证券公司的资料室变成公司的搵钱部门,出报告目的是协助公司营业部搵生意,因此甚至可以分红(1970年至1990年作为数据搜集员是没有花红分的,以免意见不独立)。今天的所谓「大行报告」,既没有深入分析,而且五时花六时变,连大证券公司自己的投资组合亦经常出问题,它们所出的报告可信程度仍有多少?
  过去中央银行是逆市而行(例如在繁荣期加息令经济冷却、回落期减息令经济安全着陆).1987年自格老出任联储局主席后,中央银行变成「超级托市大户」,即Greenspan put是也。每当股市大幅回落格老便宣布减息,由1987年10月美国股灾后每次皆如此。可惜贝南奇接手后并冇格老的功力,最终引发2007年10月环球金融海啸,虽然2007年9月至2008年底联储局大幅减息,亦无法刺激股市上升,2009年3月联储局不断出英文字新招,例如QE、QE2、OT2、QE3.
  今天我们活在一个「假」的「真」不了的世界,银纸是假的(因为不能兑换黄金),大行报告只为公司争取营业额而非深入分析,中央银行成为「托市」专家;但人人仍当「假」的是「真」的,最后自然是「假的真不了」。
  内银受息差收窄影响
  过去银行赚钱十分简单,就是以低利率吸收存款,然后以高利率批出贷款,赚取息差,故银行有「高级当铺」之称。随着1997年香港外汇银行公会被银行公会取代,银行业已不能自订息差,必须互相竞争存款及贷款,令息差逐步收窄。以外国银行业为例,能够赚取的息差只有1.5厘(本港亦朝此方向进发),因此银行必须发展其它业务以增加收入,例如代理保险、代客买卖股票、基金及外汇去赚取手续费等,以弥补息差收窄。自1990年起香港银行界亦拓展这方面收入,部分银行更由代客理财转为自行管理资产(坐盘),例如1990年代日本境内低息,不少日资银行在日本境内吸收低息存款到海外放款赚取高息,上述行为叫做Carry-trade,结果却带来巨大损失。日资银行在海外虽然赚取了息差,但日圆大幅升值造成汇率上巨大损失。2000年起美资银行亦从事高风险投资以赚取较高回报,银行将本来十分高风险的债券组成CDO出售,再由保险公司(例如AIG)提供担保,令信贷评级上升,赚取「价差」。2007年10月金融海啸后,此举令AIG接近破产,连银行亦要政府挽救。
  目前中资银行仍以赚取息差为主,因为内地银行业息差仍高达3厘,十分吸引,今年温总理批评银行业赚取暴利,开始令息差收窄,2000年起内地银行亦开始发展非利息收入;至于为自己管理资产(坐盘)仍不多,到2011年底只占内地银行总收益5%左右。参考过去日资、美资、欧资等跨国银行的兴衰,令投资者对中资银行前景没有信心,即使股息回报率已超过6厘,仍没有人愿意长线投资。

  中国须扩固投稳经济
  过去十年中国GDP增长率除2008-09年金融危机那年,平均每年增长率接近10.5%。今年第一季GDP增长率放缓到8.1%、第二季7.6%,令人担心今年GDP增长率连今年3月温家宝估计7%亦可能不保。6月起中国再次下调利率,在不到一个月内下调两次,即使如此,7月份工业生产指数只升9.2%(6月份9.5%),出口增长仅1%(6月份升11.3%),空置房亦遍及各大城市。今年首七个月新购土地下跌24.3%,随着利率下降,6月份起内地大城市房价又再次上升。7月份中国引进外国直接投资亦下降了8.7%%(首七个月下滑3.6%)。清华大学教授Patrick Chovance认为,2011年中国GDP增长9.2%其中5%来自投资,2012年如减少固定资产投资,中国GDP实际增长率只有4-5%,其余增幅来自各种各样的投资。换言之,今年GDP增长率欲保持7%,中国必须扩大固定资产投资。
  中国统计年鉴公布:2000年至2011年中国GDP由8.404亿人民币升到47.15万亿人民币,增长4.61倍;同期房地产投资总额由4902亿元上升到75685亿元,增14.44倍。以2011年为例,中国房地产投资总数75685亿元,年增长率为29.7%;同期GDP 471564亿元,只升9.2%,房地产投资增长率是GDP增长率3.23倍。上述说明2000年至今中国房地产在GDP增长率中担任几咁重要的角色。其中又以2010年及2011年两个年份,中国房地产开发贷款额为2.32万亿元,增长23%;换言之,2006年至2011年大量贷款令房地产形成泡沫。在发展中国家,商品房房价应是居民家庭平均收入3-6倍。2000年中国城镇居民平均家庭年收入19656元人民币,2011年达到67393元,商品房价由175332元(1948美元一平方米)上升到484290元(5381美元一平方米),即商品房在2000年是城镇家庭年收入8.92倍,2011年是7.19倍。过去十二年中国一直存在楼价偏高问题,一旦中国城镇家庭人均收入由过去高增长期回落到较低增长期,内地楼价便进入下调期。在房价不能进一步大升情况下,中国这次经济转型所需时间可能较大部分人估计都长。
  根据胡润研究院发布「2012年中国高资产净值人群消费需求白皮书」。全国拥有600万人民币资产净值以上人口达二百七十万,其中超过1亿人民币资产净值的人口约六万三千五百人,平均年龄41岁,居住在北京最多,大部分是企业家、炒房者、职业股民,目前超过50%资金是现金存款。如果希望赚大钱可以投资股票(但风险不低),如果希望把财富留子留孙还是买房地产好(风险细许多)。由2002年至2007年A股涨了六倍、2008年至2012年A股跌了超过60%,未来五年又如何?1980年揸金到2000年亏损70%,由2001年揸金至2011年赚了六倍,而内地楼价自1990年至今仍是反复向上。聪明地投资是令财富大幅增长的唯一方法,买楼置业只是保存财富(投资地产股是投资,不是保存财富).
  大订单时代已经过去
  1978年中国实施改革开放政策,让当年中国的廉价资源、廉价土地及廉价劳动力进入国际市场,引发1980年起全球性轻工业产品跌价潮。随着刘易斯拐点2007年在中国出现,中国告别三廉时代,新的工厂2009年起在欧洲、美国等地兴建,因为一百二十八只人工智能机械手每天24小时、一年365日操作,产量胜过一间3000名工人的工厂,而且出品精良,令中国面对制造业回流高科技国家!今天计算机芯片售价愈来愈便宜,加上3D立体摄影技术已相当发达,软件程序售价大幅回落,管理一间拥有128只人工智能机械臂的工厂,较管理一间3000名工人的工厂便宜(而且占地少许多)。另一次全球性制造业大迁移又开始,影响的不但制造业,也包括航运业(在接近消费市场生产可缩短交货期)。以服装界最成功的ZARA为例,产品由生产至送到零售店只需七天时间,其它时装生产商却需四十五天,形成ZARA产品紧贴潮流。大订单时代已过去,透过计算机化管理的工厂必须在最短时间内完成细订单,然后立即送货到零售点。上述趋势对中国目前的制造业极之不利。

  经济需要根深才能叶茂。今天香港经济一如十号风球下的大树。今天支撑香港经济有三大支柱──金融、房地产同零售。金融同房地产是赚大钱(或蚀大本)行业,但能够提供的就业机会不多,零售业可提供大量就业但赚钱不多,其它行业自1980年起已逐渐式微。中国2007年后一样进入汰弱留强期。例如香港投资的内地制造业,在1996年全盛期有四十八万间,直接雇用劳工四百万人,今天却少于八万间。中国造船业全盛期有三千四百间,目前只剩下三百四十间。在淘汰赛中,十留其一是十分正常的结果,例如本港地产业在1973年有数百间发展商,现在仍生存及长大的,十只手指数得晒!


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