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这家公司也不比康龙化成差很多!

10 04月
作者:无痕阅盘|分类:个股秘密|标签:泰格医药 投资 康龙化成 药明康德 贝佐斯

在昨日点评康龙的文章里,所长说道,目前市场对CXO存在分歧,更看重后端产能较大、订单较多的药物生产外包CDMO,因此,就近期CXO的反弹力度来讲,CDMO普遍跑赢CRO

资本市场总是这样,会高估企业1-2年的变化,而低估5-10年的变化,贝佐斯曾经说,盯着未来一两年的变化,到处都是对手,但如果把眼光拉长到未来十年,就完全找不到对手了。其实做投资也是一样的。

资本市场近期的炒作点,不论是地产、旅游、酒店、航空、猪肉等“困境反转”,还是新冠产业链上游原料药以及下游CDMO,归根结底,都是对短期因素过度反应,持续性都不会太强,在这些短期因素里面做博弈,难道真的能发财?

回到CXO上,CDMO的壁垒总体来说是要弱于CRO的,因此,似药明、康龙等以实验室服务起家的企业,才能如此轻而易举的从上往下延伸,整个延伸过程如丝般顺滑、自然而然。

一个典型的例子就是,药明CDMO业务后发家,至今营收基本是专注于CDMO且从业时间比药明长得多的凯莱英的两倍左右。

只不过,药明、康龙虽然从CXO最前端实验室服务往CDMO扩很容易,但往临床CRO扩,却遇上了困难。

2021年,康龙的临床CRO实现营收9.56亿,同比+51.96%,营收看起还不错,毛利就真的是一坨屎了,这部分业务毛利从2018年的25.5%一直降,降到现在只有10.3%,被泰格的43%-47%甩了几条街。

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2021年,药明的临床CRO业务实现收入45.3亿,同比增速 38.0%,整体毛利经过多年梳理,也还是达到了33.8%,但离泰格依然还是有不小的距离。

毕竟,不论CRO前端的研发还是CDMO的生产,基本算是制造业,制造属性强,但临床CRO主要是招募病人入组,数据分析等,算是服务管理业,考验的是相关企业的组织能力。

泰格国内临床CRO的龙头地位,总体来说,还是很稳的。

01

2021年报简评

2021年实现营业收入52.14亿,同比增长63.32%;归母净利润28.74亿,同比增长64.26%。

四个字:大超预期

  • 主营业务

在公司这52亿营收里面,来自临床试验技术服务的收入更多增长也更快,基本翻了一倍,泰格自己的说法是:客户对国内临床试验、海外临床试验及多区域临床试验(包括新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验)的需求增加。

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我们看,泰格2021年在做的整体项目数量确实比起去年同期大幅增长。市场现在对整个国内创新药市场无比悲观,觉得全是me too级别的创新,去年、今年,必将迎来大批量Biotech的裁员、砍管线潮,下游药企日子不好过,上游CXO,尤其是国内营收占比不小的CXO,日子怎会好过?

明明可以用数据说话,奈何市场总喜欢瞎YY?看泰格2021年新增项目情况,完全没有市场上述的担心,反而越来越景气。

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上图还仅仅是泰格目前在做的项目,我们如果看公司新签订单以及年底在手待执行订单,那就更恐怖了,公司去年新签订单90多亿,年底在手未执行订单高达114亿,是2021年营收的两倍还多

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换句话说就是,泰格加紧马力做项目,即便未来一毛钱新订单都没有,按现在的效率,也需要两年多才能做得完

看头部CXO的业绩以及在手订单情况,显然并没有出现二级市场的担忧

公司海外地区的营收增速更是大大快于中国区本土,2020年,国内收入占比高达60%,2021年,这个占比就降低到了53%,公司在位于 5 个大洲的 52 个海外国家或地区有超千名员工,有 132 个在执行的海外单一地区临床试验(主要在韩国、澳大利亚和美国)、 50 个在执行的国际多中心临床试验。

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也许,今年我们就能看到,泰格的海外收入占比超过整体营收的一半。

此外,公司的临床试验相关服务及实验室服务业务实现营业收入 21.94 亿,相比去年同期增长 32.39%。

这部分是包括子公司方达在内的实验室服务、受试者招募、数据统计与分析等业务,其中,方达2021 年实现营收 1.84 亿美元 (+46.6%),2021 年经调整净利润 3220 万美元(+58.6%),与泰格的协同效应进一步加强。

泰格想要实现像药明一样的一体化道路,必须借助方达进行临床前一体化甚至往后扩建CDMO。

方达去年分别在上海、苏州、宾夕法尼亚州拓展生物分析、安评、DMPK(药物代谢与药代动力学)等新实验室,也并购了Ocean Ridge Biosciences、 Quintara Discovery Inc、武汉合研生物三家企业,进一步提升其临床前CRO的业务技术与业务范围。

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  • 投资能力

在之前的文章里所长讲过,似泰格这样的企业,主营业务除了看得见的服务之外,投资也要算他的主营之一。

做过一级市场的朋友该都清楚,创新药投资最大的雷区,就是判断药品试验数据的真实性。

一般的投资机构要弄清楚药品实验数据是否真实,手段非常有限,信息不对称是投资过程中最大的问题。如果能降低信息的不对称,投资成功率就会大幅度提升。

那么,为新药做临床试验服务的CRO,无疑比任何人都要了解相关企业的药品是否靠谱。所以,由CXO去投创新药/械相关企业,实际等于开了外挂。

更何况,对于被投企业本身而言,还能以股东友情价拿到CXO的服务,妥妥双赢。

泰格的可出售金融资产至2021年底已经达到了惊人的87亿多,几乎囊括了国内创新药械全版图。

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而且泰格的投资,下手都特别特别早,基本只在种子轮、天使轮和A轮出手,单笔投资规模大多低于2000万。正是因为下手早还稳准狠,整体回报率惊人,从始至终就没有亏过。

甚至,退一万步说,这么低的单笔投资,只用做几笔服务订单,立马就能收回来,总体而言,泰格投资利远远大于弊。

至于市场担心,泰格投资是否会在国内创新药企业内卷背景下酝酿风险?所长觉得,与其担心泰格这种心里门清且参与最靠前、几乎没有资本泡沫的轮次的CXO,还不如担心一下各大一级投资机构。

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只不过,也是因为泰格的公允价值变动占公司净利润比例越来越高,因此,泰格本身也有复星一样的属性,即牛市加速器、熊市放大器,一旦市场情绪好,估值可以打满,一旦市场情绪不佳就会觉得泰格的投资有风险。

但我们即便把泰格的投资收益排除,仅看企业自身的成长,也是增速惊人,近五年,只有2020年受疫情影响增速低于50%。

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02

最后

同泰格年报一起发出来的是一份公司的股权激励计划,拟授予不超过782人的董监事高管核心技术骨干,受让价格均为73.80元/股,解锁条件为:以2021 年净利润为基数,2022 年、2023 年、2024 年的净利润增长分别不低于 40%、75%、105%,对应 2022-2024 年同比增长率分别为 40%、 25%、17%(这里的净利润指扣非归母净利润)。

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根据公司今年扣非同比增长40%,以及前不久披露的1-2月主要经营数据来看,泰格的景气度还很高。

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