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复星医药----中国第一家医疗投资基金

18 04月
作者:无痕阅盘|分类:个股秘密|标签:复星医药 基金

医药行业的不少人都在翘首以盼复星的2021年报,因为有几点实在太好奇了。比如,国内首个CAR-T疗法上市后(6月底上市),近半年的时间,到底有怎样的表现?120万一针没有进医保的天价药,在当下国内到底有没有市场?

mRNA疫苗港澳台表现如何? 序贯接种是否带来了巨大的增量?复星的创新药子公司复宏汉霖表现如何?卷得不能再卷的生物药类似药到底能不能卖得动?

达芬奇手术机器人2021年装机量如何?原先的仿制药有没有被打残?......

复星内部几乎涵盖了国内所有最先进的药品和技术,复星系产品的表现直接影响到市场对其他国产企业相应产品的预期,在mRNA、CAR-T、手术机器人、集采在二级市场上成为热议话题的时候,复星的这份年报就尤其值得关注。

01

2021年报简评

2021年公司实现营业收入 390.05 亿,同比增长 28.70%;实现归属于上市公司股东净利润 47.35 亿,同比增长 29.28%;扣非净利润32.77亿,同比增长20.6%。

  • 疫苗

首先,市场最为关心的复必泰(mRNA 新冠疫苗)在港澳台地区已累计销售超 2200 万剂,为复星贡献营收超过10亿(所长预计总体超20亿),一举成为复星旗下贡献营收最多的单品。

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虽然没能在内地获批很是遗憾,但是总体而言,和大B公司的合作还是赚大发了,不仅赚了钱,还赚了技术,更何况复星投资的大B公司市值还涨这么多。

本来复星在疫苗方面的布局较一般,旗下仅有子公司雅立峰,管线单薄得可怜,仅有狂犬上市,还不是二倍体,是普通狂苗,要面对康泰以及康华的人二倍体狂苗的降维打击。

其余在研仅四价流感这个三期临床的苗,如果把雅立峰单独拎出来,国内第二梯队都排不上号。

这次,有了大B公司的mRNA技术,公司又在去年10月并购疫苗企业安特金,安特金目前虽然还没有产品上市,但他拥有关键技术多糖-蛋白多价结合的专利(可以生产多价苗),仔细看他的管线,13价肺炎(临床一期)、24价肺炎(临床前),全是大爆品,虽然进度还处于早期,但安特金的细菌性技术平台+多糖蛋白多价结合专利,叠加雅立峰的病毒性技术平台、生产场地及设备资源,以及大B公司的mRNA技术。

可以说,复星的疫苗平台已经初步搭建完毕,仅从生产和技术实力看,复星的疫苗平台已经有问鼎国内第一梯队的苗头。

大公司就是这点好,手里可以打的牌很多。

  • CAR-T

其次,便是高达120万一针的天价抗癌药CAR-T(奕凯达)了,这款药于2021年6月底上市,截至2021年底,售卖了约半年,没有进医保,全靠居民自费,很遗憾,他带给复星的收入没能过亿,在公司年报里列出的44个销售额过亿的单品里,没有出现这款神药的名字。

不过,年报里也披露截至 2022 年 2 月末,奕凯达已列入 23 个省市的城市惠民保和超过40 项商业保险,备案的治疗中心已达 75 家,已有约百名患者进入治疗流程

在复星2月份的会议纪要中透露:目前CAR-T受益人群已经超过了100人今年目标是300到500人明年变成一个过10亿的品种。

也就是说,虽然截至2021年底,奕凯达销售额没能过亿,但截至2022年2月,受益人群就超过了百人(意味着销售额应该过亿了,出厂价应该在100w左右,终端售价120w)。

与此同时,和复星医药前后脚上市CAR- T的药明巨诺(9月初上市),也在2月份会议纪要中透露:2021年全年收到近50个订单,已经完成30多个订单,营收在3000w左右,2022年预计1.8亿左右,也就是180个左右,2023年预计500个订单。

充分说明,即便是天价药,在国内也还是很有市场,给点时间,就是一个十亿级大单品。

  • 创新药担当复宏汉霖

很多人都吐槽复宏汉霖就是一个做生物仿制药的公司,旗下的几个主要单抗,市面上竞争对手每个都能列一长串名单,因此非常不被人看好,这点从其二级市场的市值走势就能看出来。

然而,就是这样一家不被人看好的企业,从第一款产品上市至今,短短两年时间,为复星贡献了一款10亿级单品、一款5亿级单品,共有 5 款产品(12 项适应症)成功在大陆上市,1 款在欧洲上市,在全球范围内开展共计 20 多项临床试验。

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复宏汉霖的五款产品中,2019年上市的汉利康(利妥昔单抗),2021年实现收入 16.9亿,同比增长 125.33%,

汉曲优(曲妥珠单抗)2020 年 8 月开始销售,2021年实现收入9.3亿,今年有望突破十亿,成为复星下一款10亿级大单品。

复宏汉霖整体管线布局不错,梯队层次鲜明,近期上市了PD-1,虽然PD-1已经有多家国内企业上市,但这款药作为泛癌症基石,必须得有,单卖、联合用药都是十分不错的选择,目前复宏汉霖的PD-1联合化疗(卡铂-白蛋白紫杉醇)一线治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌的国际多中心 3 期临床研究正在推进。

此外,复宏这款PD-1有一个差异化的适应症,国内还没有任何一家企业有,即:具有微卫星高度不稳定(MSI-H)表型的肿瘤,差异化的适应症,有望在极度拥挤的PD-1赛道走出属于自己的一条路。

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公司秉承复星的国际化基因,积极走出去对外合作。


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  • 新冠药物MPP项目

今年一季度,复星先后中标默沙东、辉瑞两家企业的新冠小分子口服药MPP项目,在媒体沟通会上,复星讲到,参与MPP项目后,企业还需要进行工艺开发、工艺验证、申报批准等流程,预计到今年年底可向世界卫生组织提出上市申请,获批后即能上市销售。

也就是说,今年年底复星有望上市销售新冠小分子口服药,根据公司的说法,工艺产能完全不是问题

  • 其他

复星的达芬奇手术机器人去年装机量达73台,继续保持2019年来的强劲增长趋势,要知道,截至 2018年底, 中国内地共 47 个城市 115 家医院配有达芬奇手术机器人系统,总装机数仅为 75 台,2019年一年装了60台已然引起业界震惊,2020年装了50台,去年更是破纪录装了73台。

这种机器人,卖出去就已经是一笔可观收入(上千万一台),但这不是全部,更大的收入还在后面——源源不断的如更换机器手等配件收入,这类手术机器人产品堪称会下金蛋的鸡。

医疗服务+医疗器械整体表现良好,和复星整体增速基本一致,2017年至今,两者占公司整体收入始终保持在25%-30%。

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此外,公司的仿制药品种已然没有压力了,根据公司2月会议纪要的说法:此后的集采每一轮都是增量,由于原料药与制剂一起,所以依旧是盈利的。

这就是大公司的好处,手上有相当多的牌可以打,通过原料药一体化降低成本,积极对外合作/并购引进先进技术/产品,外延并购/合作+内生增长两条腿走路。

2021年复星的研发进一步加码,投入人民币49.75亿,同比+24.28%,其中费用化 38.35 亿,同比+37.17%,资本化比例降低至22.93%

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国内研发投入最多的,除了百济神州就属恒瑞与复星了


02

最后

复星的本质其实就是一家一级医疗投资基金,正是有着资本的敏锐性,因此复星基本不会错过世界上任何一项先进的技术/产品,也正是如此,复星的长期成长动力十足,虽然有时候快点、有时候慢点,但总体总能保持一个平稳的增长。

业界一直就恒瑞模式与复星模式争论不休,其实,两种模式各有千秋,很难说孰优孰劣,但有一点恒瑞绝比不过复星,那便是寿命。

对了,今年医疗总体依然很惨,很多公司依然看不到底部的迹象,但对于复星医药,所长个人真心觉得它就在底部区域附近了。

此前也说过,它其实是一个一级医疗投资基金,所以市场其实对它有偏见,总是医疗赛道出一个新风口的时候,发现复星早就布局了,于是猛炒一波,过去后又下来,但它的业绩却是实实在在的,所以底部总是逐步抬高,回望过去几十年,莫不是如此。

按这个逻辑来看,现在大概率就是它的底部区域了!

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