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腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

19 04月
作者:无痕阅盘|分类:今日头条|标签:腾讯 CXO CDMO 和元生物 CRO 康龙 药明

在之前的文章里,所长给大家介绍了CGT CXO这个下一代CXO的新赛道,简单说就是,人类对生物医药的探索进入了一个全新的阶段,即基因层面。

之前我们所使用的药物,不论天然草药、小分子药、大分子靶向药,其实都只是停留在生物科学界的外围,就好比以前台式计算机出了故障,我们不知道里面哪里出了问题,往往采取在外面拍一拍的方式,说不定哪个电路接触就正确了,从而计算机就好了。

人体就好比一台精密的计算机,但软件层面的问题,始终需要通过软件手段解决,外围修修补补总归是治标不治本,而且,一旦问题复杂一点,就毫无办法。

2017年,FDA批准了第一个细胞治疗产品Kymriah以及第一个基因治疗产品Luxturna上市,标志着生物医药进入了3.0基因层面。

虽然截至现在CGT(细胞基因疗法)产品数量还十分有限,但全球相关疗法的管线数量却越来越多,尤其近几年堪称爆炸式的增加,照目前的数据和进度,《价值事务所》预计,CGT药物将在2025-2026迎来第一波上市大潮。

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

不过,正如所长反复强调的,创新药研发九死一生,创新药靠创新驱动,整个行业呈现去中心化趋势,因此,他们不是时间的朋友,反而是时间的敌人,作为普通投资者,如果不是对创新药产业链及相关企业有深刻理解,最好不要直接下注。

而分享创新药行业增长红利的方法,从来都不是只有下注相应的药企这一种,上游CXO本就是创新药的前置机会,并且比起创新药去中心化的产业格局,CXO却遵循大者愈大、大者恒大的稳赢逻辑,只要管理层不乱搞,头部CXO完全可以做到穿越牛熊。

由于整个CGT行业处于早期,因此,CGT CXO也处于早期发展阶段,目前有相应布局且做得还不错的企业,几乎都是巨头下面不起眼的小业务(如药明康德的药明生基、金斯瑞的蓬勃生物、博腾股份的博腾生物、康龙化成的大分子/CGT业务),CGT业务占他们整体业务比重过小,披露不充分,我们也很难窥探到整个行业的全貌

好在,近期有一家非常纯粹的做CGT CXO的企业,和元生物登陆科创板,给了我们一个通过他的招股说明书窥探行业全貌的机会。

01

和元生物发展的启示

翻开和元的招股说明书,他将自己的发展分为三大阶段。

其一,便是2013 -2015 年,这三年间,和元的业务有且仅有CRO,主要是给高校、医院等科研机构提供病毒载体的改造和发现、病毒载体包装、基因功能研究等服务。

这些科研机构小而散,一笔订单能赚的钱不多,但他们却身处整个生物医药行业的最前沿,和元通过对这些客户的服务,可以做到对基础科学、基因治疗先导研究发展趋势的追踪,从而保持自身技术的先进性。

在这个阶段,和元完成了对基因治疗早期研发所需的基础技术平台搭建,同时也加大了对基因功能研究、载体大规模生产技术的探索,为拓展后期的CGT CDMO 业务进行铺垫。

2016-2019年,和元迈入第二个阶段,也就是CGT CDMO 业务准备期,前文所长讲了,2017年美FDA批准了首个基因/细胞疗法,因此,这段时间,是全球基因治疗从实验室的科学研究阶段往产业化加快发展的时期,很多企业对CDMO服务有了需求。

在这段时间里,公司开始积极打造CDMO工艺团队、建设GMP产能,并在2019年同时启动首个中、美 IND 双报 CDMO 项目。

2020年至今,便是公司的第三个阶段,CGT CDMO 业务快速成长期 。

我们看下图,2018年的时候,公司的CRO服务还占据整体营收的近70%,到2021年H1,占比就不足25%了,CDMO业务快速发展,目前已经成为公司营收的主要来源

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

好了,看到这里,所长要划重点、敲黑板了。

没有CRO的CXO,是没有灵魂的,虽然目前和元的收入已经靠CDMO(生产外包)驱动,但如果没有前期CRO打下的基础,和元很难在CDMO领域取得如此快速的进展

除开CGT这个行业,我们看小分子、大分子CXO,莫不如是,有前端药物发现的康龙、药明,后续一体化进展非常顺利且客户黏性相当强,正是因为有前端CRO的技术作为基础。

而只做CDMO的企业,和CRO一体化企业相比,始终少了些护城河

其次,CDMO的单笔订单金额也是大大高于CRO的,因此,只要CRO业务做得好,不用怕当下营收体量小,后续一旦打通,业绩涨得飞快,而且是越来越快

从CDMO入手,补齐CRO很难,但从CRO入手补齐CDMO,相对会容易许多。

02

专注CGT的和元生物

不过,有些遗憾的是,和元的CRO、CDMO目前暂时没能实现无缝衔接,换句话说就是,他的CXO一体化平台还有短板,没能完全补齐,不像康龙、药明那样,CRO客户可以直接导流给CDMO业务。

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

按照和元自己的说法是, CRO 和 CDMO 客户相对独立且存较大差异,其中CDMO业务主要服务创新药研发企业,而CRO业务主要服务高校科研类客户。

因此,两者还不存在流关系。

不过,这些短板,未来还是有希望补齐的,毕竟,整个行业还处在早期,和元的先发优势还是较为明显的

看看和元的业绩,不得不说,确实很好,现在几乎所有从事CGT CXO的企业,不论药明、康龙还是金斯瑞,相应业务都还处于亏损状态,而和元在2020年已经实现盈利,而且整体盈利水平良好。

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

至 2021 年 8 月 20 日,公司的在手订单高达3.1亿人民币,整体项目情况如下:

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其CRO客户质地较为优质,包括中国科学院、复旦、浙大、中山大学等知名院校,但CDMO客户质地较药明等要差一点,基本以国内创新药企为主,没有跨国大药企的身影

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

根据公司自己披露的全行业国内外企业对比来看,和元在国内CGT市场份额处于绝对前列,先发优势较为明显,即便是有爸爸的金斯瑞、博腾、康龙目前赶他也仍有一定距离。

腾讯投资了“下一代CXO技术领头羊,总市值不到100亿”

但坏也坏在没有爸爸,和元的业务只能从国内出发,全球化尚显不足,对比有爸爸的企业们,可能长期胜算不够。


03

最后

2013年成立,专注于CGT CXO的和元无疑是走在了国内一众企业的前端,完全靠自己的努力有了现在的结果,业绩增长飞快,并于2020年率先实现盈利,截至去年8月手上还有超3亿未完成订单。

它是国内少有的CRO、CDMO均有涉及的企业,虽然一体化平台尚未完成,但相信很快就能补齐。

不过,由于和元没有爸爸,完全是一个创业型企业,因此对比药明、康龙、金斯瑞等巨头,有先天弱势,不论是客户积累、资金实力、人才实力都欠缺太多,未来大概率会被巨头们反超。

但也无所谓,行业很大、蛋糕很大,巨头们也不能完全分掉所有的蛋糕,和元长期虽大概率赶不上巨头,但也能根据自己的节奏活得滋润。


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