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净资产收益率竟然高达99.69%!被重庆啤酒惊到了!

06 06月
作者:无痕阅盘|分类:个股秘密|标签:重庆啤酒 收益率 净资产


非图表不足以展示重庆啤酒净资产收益率让人“惊奇”的程度。


2015年,重庆啤酒的净资产收益率-5.43%,之后就一路高涨,在2020年达到了107.47%2021年为99.69%


这可是107.47%呀。过去10年,贵州茅台和海天味业的净资产收益率最高不到50%,青岛啤酒的净资产收益率最高不到20%,无论如何,重庆啤酒的高净资产收益率,已经超乎寻常,事出反常,很不正常,并足以引起我们的好奇心了。


 

净资产收益率竟然高达99.69%!被重庆啤酒惊到了!



一、盲猜:高杠杆驱动高ROE


净资产收益率=销售净利率×总资产收益率×权益乘数“同花顺iFinD”当中把2021年A股全部上市企业按照ROE从高到低排行,并看到重庆啤酒的时候,小北最先想到的就是下面这个杜邦分析公式。

超过100%的ROE,主要靠提高资产周转率驱动并不现实。

我们都知道周转率特别考验企业的管理水平,像永辉超市那样靠提高周转率赚钱特别辛苦。公司跟上下游的链接要跟得上,如何采购、跟谁采购、去哪里开店都得安排得明明白白;公司的存货要卖得很快,卖不掉的生鲜烧的都是公司的钱;永辉超市的费用管控能力也要跟得上,因为它的毛利率很低,稍有不慎企业就有业绩亏损的风险。因此,重庆啤酒的经营管理水平资产周转水平能提高得那么快吗?好像很难做到。


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主要靠提高净利率来让ROE大于100%好像也很难。

一家公司的利润水平首先是由行业利润水平决定的,贵州茅台毛利率大于90%确实很好,但是我们也不能忘了就算是白酒上市公司的老白干酒,它2021年的毛利率也大于60%。因此,白酒行业的利润水平天生就比其他行业高。

话说回来,啤酒企业的利润水平也不会过分高于行业利润水平。

据《中国酒业“十四五”发展指导意见》中提出,预计2025年中国啤酒行业利润率将提升至14.3%海外啤酒巨头百威英博2019财年净利率高达15.2%

因此,重庆啤酒依靠大幅提高净利率来提高ROE也不现实。


所以,通过排除法我们基本能推断出重庆啤酒高达100%的ROE,应该是靠权益乘数的提高驱动的。重庆啤酒在使用更高的杠杆进而拉动了ROE的提升。如下图所示:

2019年重庆啤酒的权益乘数为2.66;

2020年权益乘数为6.54;

2021年权益乘数为9.03。

三年翻了3倍~


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二、重庆啤酒的高杠杆是怎样实现的?


下图是重庆啤酒权益乘数拆解因子的数据。

根据计算公式:

权益乘数=平均总资产÷平均归母权益

平均总资产=(期初总资产+期末总资产)÷2

由于重庆啤酒归母权益的增幅并不明显,因此2020年重庆啤酒权益乘数提高主要是因为平均总资产的提高;而平均总资产增加则是因为2020年年初和年末,总资产较2019年的大幅增长。

下图黄色框线内已经着重标出,2020年重庆啤酒的资产规模翻了3倍。

因此我们现在的问题就变成了,为什么2020年重庆啤酒的资产会大幅增长呢?


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资产大幅增长不会是企业内生发展带来的,大概率是借助于外力推动的。

实际上,2020年嘉士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒,庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台,公司的销量和收入都实现了近3倍的增长,资产规模突破100亿元。这就是并购的力量。

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三、做个总结


最后我们再来回顾下这篇文章分析重庆啤酒的思路。

这篇文章的分析思路是从报表到企业。小北筛选公司的时候发现重庆啤酒的ROE格外高,于是通过杜邦分析找原因;

原来高ROE是因为权益乘数翻倍,而权益乘数翻倍是因为总资产增多;

再继续追问下去,原来总资产增多是因为企业并购。


但是报表数据形成的过程刚好与我们的分析思路相反,是因为企业在经营层面做了并购,所以才会有ROE的变化。


但是这两者是相辅相成相互印证的,再次告诉了我们,财务分析真的很有意思!

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