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药明康德跌停后

14 06月
作者:无痕阅盘|分类:个股秘密|标签:药明康德 CXO 比亚迪 创新药


药明康德自上市以来,股东一直减持不断,之前有股东违规减持被处罚2亿,这次计划减持不超过公司股本3%的A股股份,二级市场股价直接跌停,市值缩水300亿。


一年前,高瓴几乎在CXO整个行业最高光时刻密集减持了药明康德、凯莱英及泰格医药,不止高瓴,瑞银也在卖。


客观地说,不论是VC还是PE,大家本质上是来资本市场搞钱的,估值都已经炒上天了,不减持还等什么呢?


高瓴差不多是在药明4000亿市值的时候卖掉的,估值算是合理,因为CXO这个行业还是具备出一家大市值公司的条件。


主要原因是两点:一是,全球创新型药企都在降本增效,除了核心的研发以外,能外包的尽量都外包;二是,国内拥有大量的生化医学专业人才,可为CXO企业提供源源不断的人才供给。





01.CXO行业确定性





药品研发属于高风险行业,通常来说是"十年,十亿美元",一款药从靶点开始,可能十年、花费十亿美元,最终研发仍会失败,这中间的时间成本、资金成本是中小型企业负担不起的风险,因此大部分中小型创新药企也会寻找CXO类企业帮助提高研发的成功率,以及后续的生产等其他服务。


并不是所有的创新药企都是辉瑞、默沙东那种规模的巨头,大量的中小型企业可能就只是3-5个人的小实验室,可能只研发一款药,根本不会去搭建大规模的研发平台,以及生产厂房。


所以CXO行业就应运而生了,CXO本质上干的是外包服务,细分下来可分为临床前CRO临床CRO和CDMO,药明目前实现了产业链全覆盖。


药明康德跌停后

在药明的财报中可以看到,公司2020年中国区实验室服务收入占比51.68%;小分子新药工艺研发及生产服务收入占比31.94%;临床研究及其他CRO服务收入占比7.07%;美国区实验室服务收入占比9.17%。


药明从药物发现到最终的CMO涉及到全产业链,2021年药明服务了30个国家超过5700个客户。


药明康德跌停后

从业绩情况来看,2015年至今药明康德收入增长5倍,归母净利润增长15倍,并且保持着两位数的高增长。


整个CXO行业企业营收基本都保持两位数高增长,比如CDMO的凯莱英一季度收入增长165.28%;归母净利润增长223.59%;专注临床CRO的泰格医药一季度收入增长101.55%。


CXO是一个技术密集型企业,项目需要大量生化医学专业中高端人才,而对于欧美地区来说,这样的人才成本很高,所以头部大厂陆续在将核心研发以外的项目外包至亚洲区域(主要是印度和中国)。


从药明康德财报中可以看到,2021年公司研发人员占公司总人数占比82.61%,其中博士1173人,硕士9166人,本科生15424人。而根据最新的招聘信息来看,这些中高端人才的平均薪资也就万元左右。


药明康德跌停后

国内高校毕业生是千万量级,这样的人才红利是CXO行业可持续高增长的关键,所以行业的蛋糕会越来越大,景气度也会越来越高。





02.激烈竞争环境





既然CXO的行业前景明确,为什么产业资金却在疯狂离场?主要原因有两方面,一是,一年前核心资产行情爆发,行业龙头公司估值普遍太贵;二是,随着行业政策变化,行业护城河出现裂缝。


整个医药行业能享受高估值的公司无非就两种,一种是CXO,另一种是创新药,这是因为国内具备了较大的医药消费市场,同时国内正处于仿制药到创新药转型阶段,仿制药一旦研发成功一样可以获取高利润。


有利润,有故事,有想象力,那么在一二级市场的估值就会更高,所以只要你有个小团队,带着你的idea拿到一笔融资,找到一个孵化的平台,资本+平台,就有可能实现IPO套利。


目前,国内头部企业基本拿到的都是海外订单,而这种在资本加平台的模式的推动下,对于CXO企业来说将催生出巨大的本土增量。


但是行业突变,2021年药品监督管理局药品评审中心,重新为创新药标准定调,新药研发应当以患者提供更优的治疗选择为更高目的,所以之前的Me too模式玩不下去了。


创新药标准提高后,整个行业要么是加大研发力度,要么就此退出,靠着一两款特效药躺平数钱的日子结束了,同时加上抗癌药价格下调,仿制新药品类拥挤仿制药的利润空间被压缩,失去了估值想象力。


比如港股的信达生物,烧到现在还未盈利,市值高位至今缩水了70%;百济神州高位到现在市值也缩水了60%,抗癌药里唯一盈利的恒瑞医药,市值也是腰斩。


此外,CXO行业的工程师红利优势只是针对欧美企业,撇开印度市场的竞争不谈,仅看本土,头部公司同样享受着这样的红利,也就是说,很难建立起业务壁垒。


从产能情况来看,药明康德、凯莱英、药石科技三家的在建工程都在逐年增长,当然这里药明的规模依然是最大的,短期龙头优势仍在。


在人才扩招上,2021年凯莱英、药明康德、药石科技员工数分别增长30%、32%和127%,三家招聘薪资水平分别为8305元、1.16万元和1.68万元。


国际订单上,基本都是服务海外研发型药企,而头部药企的订单通常不会集中于一家,订单分散化有益于平衡供应链风险,这也很符合外资的风格。





03.结尾



代工行业一般分两种,一种是比亚迪电子、富士康这种劳动密集型,毛利率低至10%以内,二级市场通常不会给出太高的估值;另一种是台积电这种技术门槛高的芯片代工,常年维持50%以上的毛利率,业务壁垒已经达到了"我能做的你做不了"级别。


药明康德虽然在业内没有类比台积电的话语权,但CXO领域对人才的要求远高于普通劳动密集型代工。


决定着CXO技术水平的是人才,决定着订单量的是企业的技术水平,人才、水平共同决定着公司在业内建立的口碑,药明目前在一体化、产能、人才、客户量上都具备了绝对的优势。


最后关于减持的一些思考,仅供参考:大股东抛出的减持计划,并不代表对公司的长期发展不看好,恰恰可能是中报业绩预期太好。

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