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暴跌,CXO 还有救吗?

16 08月
作者:无痕阅盘|分类:CRO追踪|标签:CXO CRO CDMO

医药行业自去年7月起就开始下跌,前不久虽有小幅度反弹,但近期又吐了不少回去,尤其带头大哥CXO表现拉垮,让不少朋友对其前景颇为担忧。

其实,市场短期的走势受非常多因素的影响,只有长期才会同其真实发展趋势挂钩,但人类大脑有一个天然的Bug,那就是想为任何事情找原因,所以当想要行业、企业涨的时候,我们会找到各种各样好的原因来解释为什么涨,绝口不提坏消息;当行业、企业跌的时候,市场上又会传出这样那样的鬼故事,绝口不提可能的机会。

但这样强行找原因只会让自己被价格走势洗脑,其实市场很多时候就是没有原因的。希望大家多关注企业、行业本身的长期发展逻辑,少关注今天为什么涨为什么跌,看日K、周K的人和看季K、年K的人,看到的是截然不同的风景,在此,所长针对市场上几个关于CXO的代表性“鬼故事”发表一下看法。

问:前段时间一级市场寒冬,CXO未来订单会不会不好,毕竟下游日子不好过,上游凭啥好过?

答:这个问题是想通过一级市场投融资额来判断CXO景气度,这个做法既对又不对。说对是因为创业药企们除了idea几乎啥也没有,只能融了钱让CXO帮忙做,小企业的融资额很大一部分都会转成CXO的收入,站在这个角度来看,用一级市场融资额来判断CXO景气度是有依据的。

但为什么又不全对?因为,如果我们看头部CXO不难发现,他们的订单其实更多来自海外,来自欧美跨国大药企。我们熟知的药明、康龙,基本都是靠海外跨国大药企的订单起家的。

以药明为例,今年上半年收入中,来自全球前20大pharma的收入占比44.2%,这还是全球top20,还没看中间那一系列中大型企业们,所以,我们国内的CXO,尤其头部CXO,其实同Biotech的融资额关系还真不大,而同大药企们的研发投入关系还更大一点

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我们再看下面两张图,全球医药研发的总投入在2021年大约是不到2000亿美元,其中,最顶尖的那十多家企业(见下图小字标注)贡献了近60%,而我们以投融资额判断的Biotech们,其实在全球研发总投入中贡献20%都占不到。

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而不论投融资市场是否寒冬,大药企们的研发投资额都是不断增长的,甚至,在冬天会涨得更快(如近期的恒瑞,遇到困境的举动是裁掉销售人员,但却加大了研发的投入),所以,以Biotech的融资额来判断国内大型CXO的景气度,可能不对。

景气度的判断依据应该是全球医药总研发投入金额以及外包渗透率,目前外包渗透率(全球)不到50%,而未来这一数字有望提升至80%以上(参考芯片行业设计与制造完全分离)。

明白了这点,就能明白为什么国内头部CXO的订单量根本不跟着投融资市场走,反而近期逆势增长。

问:CXO会产能过剩么

答:这是目前市面上对CXO最大的担忧,因为不论头部CXO还是尾巴CXO,甚至还有很多原料药、仿制药等过去与CXO毫不相干的企业入局,让不少人担心CXO将来会产能过剩。

所长的答案是,产能必然过剩。

但产能过剩并不意味着全行业内卷,这两者一定不能划等号。并且,在说CXO产能过剩这个问题时,我们需要把CXO还原为CRO(研发外包)和CMO/CDMO(生产外包)

药企之所以找CRO合作,尤其那些跨国大药企,并不是因为自己做不出来,或者像苹果找富士康外包一样,只想省一点点可怜的成本。

药企找CRO外包,是为了省事省时间,在医药研发行业,时间比研发成本重要得多得多。

举个例子,本次新冠疫苗,不论海内外,不论什么技术路线,头两个上市的厂家都赚得盆满钵满,第三、四名上市的,比起老大老二相当于喝了口汤(如智飞&康希诺和国药&科兴),而第五个上市的一分钱赚不到不说,反而要赔钱,比如康泰,前不久就计提了好几亿的资产损失。

所以,对于有追求的做创新药的药企而言,找CRO帮忙的核心目的是,又快又好的交付,从统计数字看,用CRO真的可以显著节省时间,节约30%左右的时间,对创新药研发企业而言简直太要命了。

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这也是为什么一体化CRO会兴起的根本原因,一站式无缝衔接,是最能够省时间的。所以,站在CRO的角度看,根本就不怕竞争,后面的小CRO、新CRO,打死也追不上头部。

所谓的产能过剩,很大程度担心的就是CMO/CDMO(生产外包),但如果是具备前端CRO的一体化企业,他们的扩产其实是根据在手订单来扩的,并不是乱扩产。

药明生物在之前的电话会议中讲过这样的话:友商都是扩了产能找客户,我们是知道客户在哪里再去扩产能

所以,我们在看CXO的时候,一定要分清楚,公司的扩产是否有底层逻辑支撑,如果没有前端CRO的研发、引流的能力,没有形成客户漏斗(如下图药明的漏斗),需要谨慎对待。

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问:国内CXO的核心竞争力是什么,为啥可以抢欧美CXO的订单,以后不会被越南、印度抢么?

答:被越南、印度抢,十年甚至二十年内想都不要想,《价值事务所》在之前的文章就反复强调,CXO是一门属于中国的生意,未来全球最大的甚至Top  5 CXO都必然出自中国。

为啥?因为中国的工程师红利实在太香了,放眼全球,没有哪个国家可以像中国这样批量“生产”生物技术行业本硕博专业人才,以所长为例,所长大学读的专业是临床药学,毕业那会CXO还不如现在这么火爆,当时班里就有不少同学去了药明、康龙这样的CXO,更别提现在的学弟学妹了,看学校的校友群里,现在国内大CXO都是一个班一个班的招人。

药明生物最大的对手瑞士龙沙为例,人家的平均年薪是70万人民币,而药明、康龙呢?也就十几万而已,优势完全没得比,十几万其实也超出一线城市的平均年收入了,也十分不错。

我们还以药明为例,截至今年上半年,药明有员工近4w人,其中超80%都是研发人员(3.2w+),1.4w都是硕博,连博士都有近1300人

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这就是中国的优势,印度、越南人是多,人力成本是低,但受过良好教育的工程师还是太少了,想要他们对我们进行替代,基础教育先起来再说,可教育这个东西,不是几年就能见到成效的,往往需要一两代人的付出和努力。

以所长家为例,所长的奶奶文化水平就很低,属于半文盲,在她们那个年代非常普遍;而到所长父亲这代,基本就可以接受到高中教育,大学生依然稀缺,但却可以走中专、大专这条路,成为专业技术人才;而到所长这代,基本上都可以接受到正常的大学教育,甚至现在都有点人才过剩了,今年应届毕业生高达1000多万,就业难成了问题,这是幸福的烦恼。

有工程师红利,有成熟的产业配套(中国本就是制造业大国),所以,CXO天然是属于中国的生意,不仅CXO,其他行业的代工厂,全球第一几乎都是中国,如服装界的申洲国际、鞋子界的华利集团、芯片的台积电、电子烟的思摩尔国……

最后一个问题:CXO会被Z/C么

答:药明生物的UVL事件,引发了市场这方面的担忧,可在之前的文章所长说过很多次,UVL不是我们平时接触的黑名单,美国某杂志如此评论UVL:“UVL对于美国商务部来说相当于开了一个停车的罚单”。不论业内还是药明自己都不觉得是很大的事情,而且,大家对UVL的担忧,本质上还是对企业未来订单是否能持续增长的担忧。

就目前两个药明披露的新增订单情况来看,并没有体现出来,依然是高速增长。

并且,根据美的消息,目前药明生物的UVL已经要被拿掉了。

还是那句话,CXO是帮助药企们省事省时间的,属于服务业,不是同他们抢生意的,实在没必要。

最后

通过对鬼故事的反驳所长也间接再次为大家理清了CXO的逻辑,中国的头部CXO具备如下几个大逻辑:

一:CXO跟随全球创新药近乎无限的需求而增长(创新药研发投入是无止境的,有止境人就永生了);

二:CXO的渗透率增加(专业人做专业事);

三:CXO产业链从欧美往中国迁移(中国的工程师红利和完整产业链);

四:大者恒大、强者恒强,集中度长期提高(这是一个很讲究规模效应的生意)。

理清大逻辑,我们才能客观看待短期的下跌,很多时候,下跌或者说鬼故事,都是暂时性的问题,人呐,不论做什么,都切忌捡芝麻丢西瓜,还是开头那句话,看日K、周K的人和看季K、年K的人,看到的是截然不同的风景,愿我们大家都具备大格局。


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