昭衍新药被称为最没有“鬼故事”的CXO细分龙头

在所有的CXO中，昭衍新药可以说是最没有”鬼故事“的一个。对于药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药这种有新冠订单的企业而言，市场担心他们明年的增速会出现大坑；对于药明、康龙、药石、凯莱英等海外订单占多数的企业而言，市场担心地缘因素为他们未来的订单带来不确定性；对于只知道扩产能却没有订单的二线CXO而言，市场更不care他们，一方面觉得经济大环境不好、投融资下降最先影响的就是他们的订单，另一方面又觉得他们产能过剩会加剧价格战降低利润……

对于昭衍而言，以上种种鬼故事，一个都没有。在一线头部CXO中，昭衍是少有的几乎没有什么新冠订单、增速却一直“高烧不退”的；在一线头部CXO中，昭衍也是少有的不靠海外订单吃饭，国内订单占大头的；在一线头部CXO中（除药明生物外），昭衍也是少有的收入大半来自于生物药（约70%-75%），小部分来自化学药的企业。

在近期投资者交流中，公司被问及国内“临床前创新需要”时，昭衍非常拉仇恨地说：“我们的客户大部分订单不错，创新靶点订单很充足，产能无法满足客户需求。在CGT 和 ADC 上的订单应接不暇，研发需求旺盛。10月的客户询单对比之前没有变化，对4Q 和明年订单增长有信心。”

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昭衍新药近期成绩追踪

今年前三季度，公司实现收入12.76亿，同比+48.97%；实现扣非归母净利润6.05亿，同比+178.6%。

其中，单三季度实现收入5亿，同比+55.01%；归母净利润2.6亿，同比+195.97%。

我们之前追踪的康龙、药石都因受制于CDMO产能释放、爬坡出现业绩反复，经常会有增收不增利或者营收突然放缓，过不了多久又突然激增的情况。那么，没有CDMO只有临床前CRO业务的昭衍，显然没有这种烦恼，他的业绩多年来都十分稳，利润更是一直跑赢营收，其业绩波动的区别仅在于利润是大幅还是小幅跑赢营收。

在近期投资者交流中，公司提及，自己扩产是根据订单情况，目前公司在手订单基本延续一如既往的高增长势态。今年上半年，国内新签订单18亿，同比增长50%+；海外收购的和国内昭衍基本做一样事情的biomere新签订单近2亿，同比增长30%。

截至今年三季度，公司整体在手订单约41亿，同比+78%，新签在手订单的增速大大跑赢了营收增速，充分说明公司未来还能维持好些年的高速增长。

公司的在手订单中，50%-60%是国内传统大药企，30%-40%是 biotech（biotech 以头部为主），如果剔除biomere，海外订单则只有5%-6%。最凡尔赛的是，昭衍说：“我们不打价格战，报价普遍比竞争对手价格高 10%-20%，这对客户其实也是一种双向选择”。

为什么昭衍敢报价这么高，不惧行业的产能过剩呢？答案就在于多维度多领域的创新布局，前文我们有提到，昭衍的收入一多半都来自生物药，化学小分子药物目前同质化有些严重，但生物药其实还处于快速增长早期。

尤其以新兴技术ADC、融合蛋白、双抗、CGT等为代表，根据公司披露，在国内安评领域内，昭衍ADC的市占率约30%，融合蛋白约40%，CGT更是高达40%-50%，双抗的比例也非常高。

其中，CGT的表现尤其值得一提。在今年一季度时，昭衍CGT的在手订单也就1个亿左右，到三季度这个数字就变成了3亿多，简直6666。

正是因为手上订单太多，多得做不完，昭衍今年第三季度的在建工程创了历史新高，2.83亿，同比+216.07%。

根据公司投资者交流的说法：苏州昭衍有2万㎡设施正在装修，年底会使用一小部分，剩余明年上半年投产；

太仓租赁的设施会用来扩张非GLP业务，现在正在装修，预计今年底或者明年初投入使用；

广州设施从去年10月开始建设，明年下半年承接订单，规模1.8万㎡，这是为后年订单消化做准备的；

重庆拟新建实验室正在做前期规划，尚没动工，规模2万㎡；

无锡有在建3000㎡化药基地，预计今年底或明年初建好；

梧州建设实验动物基地，主体工程已经完成，证件申请中，之后可从事繁育工作，规模5万㎡；

北京在寻找额外区域扩产能，想扩成实验室，目前还没有找到合适的地址；

Biomere设施利用率很饱满，加州6000㎡动物房已投入使用，新的产能（东海岸）地址暂时没有定。

PS：公司现有产能实验室面积超 1.78 万㎡，动物房面积超4.76 万㎡。

至于所有CXO都在做的一体化，其实昭衍也在做，只不过做法类似于药明，往CDMO的延伸应该是放弃了竞争激烈且已经有成熟龙头的小分子，而直接往生物药/CGT发力，体外孵化有企业昭衍生物。

可惜，同药明康德与药明生物的关系相似，昭衍新药几乎不持有多少昭衍生物的股权，两者可以看作平行关系，但两者会进行相互引流和合作，正如康德和生物也经常相互引流、合作一样。

截至2021年8月，昭衍生物投前估值已达8.5亿美金。

有了临床前CRO，有了昭衍生物这个CDMO，CXO的一体化之路，昭衍就还差临床CRO以及最前端药物发现没有打通。

昭衍的临床CRO业务2021年实现收入3000万，可惜今年前三季度没有披露详细数据，不过公司在半年报中提到，临床服务板块上半年新签订单同比实现大幅增长。

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最后

昭衍的底层逻辑非常清晰，就是稀缺的动物资源保障（主要是猴子）+完整的GLP实验室资质+不断拥抱新兴技术，使得公司坐稳了临床前CRO（主要是药物安全性评价，即动物实验那块）的细分领域龙头。

公司手上70%以上的订单都是生物药，未来将充分受益于生物药市场的快速增长，现在主要吃的是国内红利，未来还将有海外和一体化可以期许，因此，现在的昭衍虽然增速极快，但要说天花板还为时过早。