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拆解A股最失败的监守自盗:知晓市场底牌的老鼠仓仍难赚钱

19 07月
作者:无痕阅盘|分类:柒姐影视
作者 | 邬川

编辑 | 暴剑光


一则公开的判决文书,揭露出偷看底牌式的老鼠仓是如何成功,又是如何失败的。

近日,深圳中院审理的涂健、涂欣利用未公开信息交易二审裁定书在网上公布。

2011年6月1日至2014年3月31日,中国证券登记结算有限公司(以下称“中证登”)深圳分公司员工涂健在工作期间,以电话方式告知弟弟涂欣相关信托产品、资管机构的股票买卖等未公开信息,并操纵账户进行趋同交易,累计金额超21亿元,两人盈利分别为157万和347万。

“这样的老鼠仓,得不偿失。”一位接近证监稽查的人士慨叹。

中证登目前主要有4大块证券业务:账户、结算、存管和登记,通俗来讲,和证券账户一切相关的数据,持仓变化、账户变更等所有的证券信息中证登都了如指掌。

涂健于2011年调整至中证登深圳分公司证券账户管理岗位,2014年4月离职。这意味着老鼠仓贯穿涂健的职业生涯。

一位接近中证登的人士透露,自涂健老鼠仓事发后,中证登加强了内控措施,对于敏感岗位开展了轮岗制度, 查询权限每隔半年就要更换。不仅如此,“每查询一次就要写明原因。”还需要有相关文书证明。

不仅是中证登,沪深两大交易所对于敏感岗位也在开展轮岗制度。“所有的查询都会留痕,稽核部门会定期查看。”上述稽查人士透露。

但事后的亡羊补牢并不能解释全部问题。至少无法回答老鼠仓得以被查处,竟来源于涂健的自首而非中证登的自身核查。

在到案情况说明中,涂健、涂欣在2017年3月底主动到公安机构投案,距离涂健离职近3年整。

“所有的操作都是留痕的,查询单个产品数百次,风控后台的数据肯定是异常的。”从11年老鼠仓开始到17年自首,6年间涂健两兄弟却安然无恙。

“监察系统有一套程序,事前难以察觉,但事后跑数据是能抓出来异动的交易情况。”上述稽查人士表示,只要趋同交易达到一定数量和比例,那么就能顺藤摸瓜,查出这个账户所有者的关联账户和信息渠道。

偷看翻了6倍的私募基金底牌

涂健在业务部门的代理机构(实时开户)稽核岗和证券账户管理岗工作期间,因业务需要,都拥有账户资料及变更(敏感账户除外)、账户拥股及变更的查询权限。

这意味着,所有普通账户在深交所的证券交易和持仓变动都是透明的。

一般而言,账户查询权限分为两种,一种是普通账户查询,包括私募基金、信托计划、保险公司等;另一种是敏感账户查询,包括公募基金、券商自营、社保基金、汇金公司以及中证金等国家队。

判决书中透露,涂健只拥有普通账户查询的权限,而敏感账户中证登深圳分公司只有1人有权查询。

由于私募基金只需向特定投资者定期披露持仓情况,公众无法知晓,因此业绩优异的明星私募比如泽熙、展博、昀沣就成为涂健的重点查询对象。

自2011年6月3日以来,涂健开始有查询私募基金、券商资管计划账户的记录,共计查询上述两类账户400多个,其中查询15次以上的账户70个。

判决书显示,涂健查询“某润深国投信托有限公司-展博1期证券投资集合资金信托”227次,“中国对外经济贸易信托有限公司-某沣证券投资集合资金信托计划”185次,“中国对外经济贸易信托有限公司-某道3期”116次,“山东省国际信托有限公司-某道1期集合资金信托”108次,“山东省国际信托有限公司-某道2期集合资金信托”99次……

其中“某沣”、“某道”分别为华夏基金离职基金经理管理的私募基金。

“展博1期”的基金经理是陈锋,在私募江湖上战绩彪悍。涂健之所以查询陈锋的账户,是由于展博1期的惊人回报。


涂健从2011年6月初开始查询私募账户信息,而“展博1期”自2009年6月15日产品成立,至2011年5月31日,累计收益率为95.13%,在所有同期阳光私募产品中排名榜首。

涂健于2014年3月离职中证登深圳分公司,在2011年6月至2014年3月的这段老鼠仓交易时间段内,“展博1期”的净值屡创新高,从1.95暴涨至2.68,涨幅达37.4%。

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数据来源于WIND

这意味着,如果不计算在股指期货上的对冲和收益,在该时间段内,“只要持续跟踪陈锋买入的股票,并及时调仓,那么收益率肯定能超过20%。”一位私募基金经理表示,前提是需要重仓甚至全仓进行密切“跟踪”。

如果用私募的业绩基准—沪深300指数来比较的话,2011年6月至2014年3月底,沪深300从3000点一路下跌至2146点,跌幅达28.4%。

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涂健查询了185次的“中国对外经济贸易信托有限公司-某沣证券投资集合资金信托计划”, 便是王亚伟“奔私”后操盘的昀沣。

昀沣自2012年12月27日成立,至2014年3月底,净值为1.2。

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数据来源于WIND

上述私募基金经理分析,或许是由于王亚伟对市场的判断有些保守,并未重仓操作。如果跟踪王亚伟的操作,“大概率是能保证不亏钱的。”

涂健查询“中国对外经济贸易信托有限公司-某道3期”116次,“山东省国际信托有限公司-某道1期集合资金信托”108次,“山东省国际信托有限公司-某道2期集合资金信托”99次。

根据公开信息可知,“某道”就是鸿道,上述三只产品的基金经理都是孙建冬。

彼时孙与王亚伟都是华夏基金的风云基金经理,业绩回报也不相伯仲,2010年都从华夏离职奔私。

同样,自2011年6月至2014年3月底,鸿道1期的净值从1.01.28,鸿道2期的净值从0.941.13,鸿道3期净值从0.94艰难回升到1.01。

鸿道的三只产品都在2010年先后成立,但由于鸿道1期成立于4月初,随后大盘继续下探,6月与7月的沪深300指数处于年内底部区域,在2500点上下徘徊,可以推测其建仓成本较低,因此净值表现在3个产品中最为优异。

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拆解A股最失败的监守自盗:知晓市场底牌的老鼠仓仍难赚钱

数据来源于WIND

而其余两只产品分别在10月30日和11月30日成立,彼时沪深300从12月份的3557高点一路下探,阴跌趋势长达2年,因此建仓成本较高,净值表现不如1期。

沪深300于2012年年底止住跌势,随后开始区间震荡,直至2014年下半年才迎来牛市。(K线图如下所示)

拆解A股最失败的监守自盗:知晓市场底牌的老鼠仓仍难赚钱

孙建冬的净值表现与王亚伟类似,小幅上涨,回撤小,这取决于两人崇尚价值派的投资策略,严格的仓位控制。

值得一提的是,2015年6月,上证综指突破5千点大关,“展博1期”净值创历史新高,达到6.54,翻了6倍有余。

给券商和交易所打工

总体而言,上述明星基金经理的业绩回报处于同类中上游水平。但涂健等人老鼠仓的业绩汇报却差强人意。

判决书显示涂健、涂欣所控制的老鼠仓账户,在2011年6月1日至2014年3月31日之间,与涂健查询的相关私募基金、券商资管计划比对后,吻合以及趋同的股票买入金额为21.37亿元,盈利347万元。

拆解A股最失败的监守自盗:知晓市场底牌的老鼠仓仍难赚钱

其中,宋某欣账户买入金额1.35亿元,盈利177万元;曹某平账户买入2.15亿元,盈利164万元;姚某顺账户买入7.79亿元,盈利77万元;张某妹账户买入金额8555万元,盈利76万元;卢某佳账户买入金额6522万元,盈利62万元;骆某华账户买入金额1620万元,盈利16万元;吴某刚账户买入金额1363万元,盈利1.6万元。

值得注意的是,即便如是看透明星基金经理的底牌,但仍有两个账户亏损。涂欣账户买入金额415万元,亏损3.4万元;白某英账户买入金额2.34亿元,亏损224万元。

颇为讽刺的是,弟弟涂欣的老鼠仓最后是亏损状态,而白某英买入逾2亿元,换来的是2百余万元的负回报。

需要指出的是,唯二亏损的账户实际上都是由涂健亲自操作。

涂健以电话短信等方式告知其弟弟涂欣,涂欣按照涂健的指令,用实际由涂健控制的“白某英”、“张某妹”、“卢某佳”、“曹某平”、“姚某顺”、“涂欣”等证券账户进行跟庄操作,合计趋同买入金额人民币19.7亿元,盈利157.8万元。

在按照涂健的指令操作涂健的账户之外,涂欣利用其本人控制的“宋某欣”、“骆某华”、“吴某刚”的账户进行跟随交易。

投资回报率最高的是宋某欣账户,秒杀上述“拖拉机”账户。

一位证监稽查系统人士表示,哥哥由于工作性质受限,无法随时盯盘,但弟弟操盘的灵活性大很多。“如果及时止盈和止损,账户收益确实会更高。”

以“万分之一”的佣金率来计算,21.37亿元的买入金额所产生的交易费用就达到213万余元,这还未计算卖出所带来的佣金和印花税成本(千分之一)。

而涂健等人的老鼠仓总盈利也不过347万元,总体收益率不过0.16%,与交易成本相差无几。“这样的老鼠仓可以说是比较失败的。”当然,有些私募基金的老鼠仓甚至会出现亏损。

需要指出,如果用同期的沪深300指数比较,涂健等人的老鼠仓收益率可谓大幅跑赢业绩基准。


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20亿元交易赚3百余万 低收益从何而来

之所以涂姓兄弟老鼠仓的业绩回报如此之低,如此平平,根据一位交易所的人士分析,原因有以下三点:


第一,速度慢。


根据交易记录,事后买入未必跟得上,卖出也要慢一拍,“比如跟踪泽熙的账户,徐翔善于一字断魂刀出货。”慢了几分钟卖出,很可能就是跌停板。


“有盈利还能抗一抗,如果是亏损,能否迅速割肉也是问题。”他说道。


第二,成本高。


一般而言,明星私募的产品规模较大,买入后股价会急剧拉升,即便查询账户的持仓变动,也无法做到动态实时地跟踪买入。


他介绍,类似涂健的老鼠仓交易,首先是查询账户信息,然后记录机构买入的个股,最后是通知亲属下单。“每一个步骤都会有相应的延迟。”导致买入成本远高于机构。


举个例子,比如当天王亚伟买入的一只个股涨停,此时再去挂单排队,全天都不一定能成交。“对于中小盘个股,机构买入一般会大幅拉升股价,时间上的延迟抬高买入成本。”


一般而言,老鼠仓不会去跟踪大盘蓝筹股,因为波动率低,涨幅小。“老鼠仓跟买价值股不划算。”


第三,胜率不稳定。


在熊市中的胜率,很大程度上依赖于仓位控制和止损策略。

2011年到2014年处于熊市的中段和末尾,“没有专业的风控能力,即便是跟踪明星私募,结果就是大亏或大赚。”账户的回撤会非常大。

一位公募基金经理表示,一年十倍的投资人不少,十年一倍的投资人不多。“这其中的核心就是控制回撤,保持稳定胜率。”

他分析,涂健在老鼠仓中的角色,其实与MOM基金的管理人非常类似。

MOM(Manager Of Managers,管理人的管理人基金),是指该基金的基金经理不直接管理基金投资,而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理,直接授予他们投资决策权限,MOM本身的基金经理仅负责挑选和跟踪监督受委托基金经理的表现,并在需要的时候进行更换。

相同之处在于,“涂健要挑选回报率高的私募基金经理,跟踪买入也就等与把投资决策权限让渡给这些人。”

不同之处在于,涂健的“申购”和“赎回”比MOM要快速很多,可以做到实时更换管管理人。

但由于涂健缺乏管理MOM的专业投资能力,仅仅是根据基金经理此前的业绩表现去押注重仓,无法跟踪不断变化的市场,作出有效的投资决策。

腾讯《棱镜》梳理了2007年以来公开披露的老鼠仓案件判决。

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从图中可以看出,老鼠仓的高发地带是公募基金、保险公司等买方机构,此次中证登这样的第三方机构发生老鼠仓较为罕见。

就目前而言,能查到证券账户信息,总计有四类机构:开户券商、沪深交易所、中证登以及中证监测。

上述交易所人士透露,“交易所的监察部和信息部能查询账户的交易情况,中证监测也能看到。”

他表示,掌握敏感数据的第三方机构,目前的监管能做的只能是事后追查。

对于内部人的监守自盗,如何加强事前覆盖和事中监测,是目前仍待解决的监管难题。

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