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被高瓴看好的医药外包行业CXO,能否成为龙头!

01 01月
作者:无痕阅盘|分类:CRO追踪|标签:药品 药明康德 泰格医药 康龙化成 凯莱英 昭衍新药 博腾股份 药石科技 美迪西 博济医药 CXO

医药生物行业中医药研发及生产外包CXO是高瓴重点布局的方向之一包括药明康德泰格医药等行业龙头几乎全部被高瓴纳入怀中

这是典型的卖水型行业能够旱涝保收

深圳森瑞投资董事长林存CXO是中国创新医药医疗行业中最有可能诞生世界龙头的细分领域

CXO作为卖水者角色被机构坚定看好

医药生物诸多子行业中CXO成为发展速度最快的领域之一也被众多机构投资者看好不仅是高瓴资本等国际性投资机构而且以深圳森瑞投资为代表的知名私募同样是CXO的坚定看好者

深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存近期曾接受红周刊专访森瑞投资被称为医药医疗私募推动者近年来专注于医药医疗市场的投资近日林存再次接受我们采访时表示医药研发及生产外包是医药生物行业中前景最好的方向

对于国内CXO在医药产业链的位置林存认为CXO扮演的是卖水者角色——因为只是研发服务外包前期没有研发的风险不管成不成功都有服务费开发风险由上游的药企承担这是典型的卖水型行业目前看无论是药企的研发投入还是CXO企业的订单量都能充分证明该行业的高景气状态

其实林存在3月的专访中已经明确表示CXO领域能旱涝保收创新药研发能力强的一般都是国外的大企业但是这些企业因为各种原因有产业转移的需求中国因为成熟的离岸外包服务业务产能规模市场红利等比其他国家更具优势另外中国有14亿的人口基数在新药的临床试验上产生的大数据也更丰富

疫情影响下头部公司仍维持增长已属不易

A股CXO主要包括药明康德泰格医药康龙化成凯莱英昭衍新药博腾股份药石科技美迪西博济医药等公司这些公司总市值从几十亿到上千亿不等

对于今年疫情对行业的影响森瑞投资何山博士表示各CXO公司的2019年报已充分说明了这个行业的高景气状态而对于2020年一季报我们倾向于将其看作阶段性影响除直接受益的防护耗材医药外医药行业中的多数公司均受到疫情影响CXO亦不例外临床业务应为CXO中受影响最大的环节门诊暂停医生抽调支援患者脱失等均严重影响临床试验的开展但即使如此泰格医药仍能在一季度维持营业利润持平甚至正增长而所受影响更小的凯莱英美迪西等业绩更佳康龙化成的业绩增长最为亮眼

CXO在如此艰苦的环境下行业的头部公司仍能维持业绩的增长何山认为这已属不易而对于一季度业绩分化何山认为主要由以下几个因素导致其一为公司本身利润基数如基数更小的康龙化成昭衍新药有更高的业绩增长而体量较大的药明康德泰格医药增速较低其二公司所处地理位置不同如康龙与昭衍位于防御更好的京津地区而药明有不少业务位于武汉因此受损其三也是最重要的一点是各公司本身业务不同如昭衍国内业务占比九成以上安评本身对洁净环境要求高受疫情影响小且受益于新的疫苗安评需求使公司在一季度取得最高扣非净利润增长康龙临床前业务占比较高临床前实验室业务本身受疫情影响也较小而泰格专注于临床业务因门诊暂停与人员抽调因素这块业务受损较大导致公司扣非利润几乎无增长

对于投资者最为关心的国内行业龙头药明康德按A股会计准则显示其2019年和2020年一季度净利润同比下降17%和21%对此何山补充说药明康德有国内规模最大的创投业务美股退市后重新于A股上市会计准则有调整因此经调整Non-IFRS准则更适合用于衡量药明的CXO业务发展在该准则下药明康德2019年收入同比增34%净利润增38%即使受疫情影响一季度公司收入同比增15%净利润增长11%仍然强劲国内CXO行业最有可能诞生世界龙头

疫情对于行业的影响毕竟是阶段性的展望行业内重点公司的发展前景何山表示CXO是中国创新医药医疗行业中最有可能诞生世界龙头的细分领域

以国内龙头药明康德为例何山给出了自己的分析药明康德是当之无愧的龙头创立伊始就在药物发现领域具有卡位优势并逐步扩展到包括DMPKCMC安评生产临床创投等业务药明康德服务客户涵盖了绝大多数世界级医药巨头包括默克强生GSK辉瑞罗氏诺华制药在CRO领域药明康德具备成为全球第一的潜力包括市值第一收入规模第一利润第一事实上如果把2017年分拆于港股上市的药明生物计算在内药明两家公司总市值已超3000亿已经超过海外CRO龙头IQVIA昆泰市值262亿美元

此外药明康德能够超越对手的主要原因何山认为并不仅仅是利用中国CRO的行业优势逐步蚕食海外企业的市场更重要的是其独特的全产业链商业模式全球来看能系统的为客户提供从药物发现到申报上市全产业链服务的仅有COVANCE科文斯PPD而在此基础上还能为客户提供CMO服务的几乎仅有药明康德凭借此优势药明获得更高的增长并拉近与对手的差距从2014年到2019年五年间药明康德营收增长211%而IQVIALABCORPCRL同期分别为103%92%102%

CXO产业链

被高瓴看好的医药外包行业CXO,能否成为龙头!

行业处于业绩释放期

相关公司还未达到成长天花板

A股市场中除了药明康德还有一批成长迅速的公司数据显示康龙化成成长迅速一季度公司净利润1.02亿元同比增长87.16%净利润增速进一步提升何山博士表示康龙化成可看作发展稍晚的药明也是在临床前业务中建立优势并在逐渐往临床业务及CMO扩展考虑到康龙体量较小未来几年它可能会有更高的业绩增长

此外走向全球并分享国际市场大蛋糕也是行业内公司快速发展的方式泰格医药是其中的代表泰格医药是国内临床CRO的王者并在数统领域享有国际声誉考虑到临床试验是医药研发中支出最大的环节而中国药企的外包率尚低我们认为中国临床CRO业务本身具有极大潜力在逐步以并购加强海外市场拓展后我们相信泰格是能成为世界前十的CRO公司何山这样解释

类似的公司还有凯莱英昭衍新药凯莱英专注于CMO市场它的研发投入在业内居于前列并因此建立了深厚的护城河随着客户的项目临近上市凯莱英有望在未来获得不少商业化订单业绩有爆发可能此外凯莱英也在努力往壁垒更高的大分子CMO拓展

昭衍新药聚焦在安评领域这是产业链中景气度最高的领域目前国内的动物房实验动物基地建设产能供不应求在手订单甚至排到一年以后确定性极强除此之外公司海外扩展战略清晰也在努力拓展海外市场而一旦在欧美建立声誉昭衍可能会得到较大的发展

CXO公司估值是否出现了泡沫呢

有数据显示我们CRO行业的市场规模由2014年的21亿美元迅速上升至2018年59亿美元CAGR达到29%预计2019-2023年均增长仍高达率达29.8%这也是在当前时点机构继续看好这个赛道的原因

不过随着股价的持续上涨部分公司估值水平也水涨船高记者统计数据发现除了亏损的博济医药剩余8家CXO公司市盈率平均值超过85倍那么CXO公司估值是否出现了泡沫呢

对于这个问题何山分析我们认为CXO是中国医药生物诸多细分中最好的行业当然会给予其一定的溢价此外我们也会更长远的去看一个CXO公司的发展空间以CRO为例若中国CRO渗透率达到发达国家水平且药企研发投入增速与经济发展增速趋同十年内中国的CRO市场将达到千亿以上国内CRO公司的天花板还未达到因此中长期角度看我们认为CXO相对其他医药细分估值并未不合理但需要提示的是不排除短期CXO板块出现回调的可能性同时医药全指的估值水平处于历史较高区间

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