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聊聊高瓴资本2020年第一季度新建仓的一个公司

28 04月
作者:无痕阅盘|分类:高瓴资本|标签:建仓 医学 高瓴资本 凯立泰 金域医学

今天高瓴资本在A股持仓又新增两家生物医疗公司:独立实验室赛道 金域医学(SH: 603882) 和 骨科赛道  凯利泰 (SH:300326), 今天就主要讲一下金域医学。


1. 高瓴资本建仓独立医学中心赛道:金域医学


根据金域医学的年报和一季报披露,高瓴资本在2019年10月1日到12月31日之间 建仓 575万股 ,占总股本比例 1.2%。

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2.  独立医学中心的长逻辑


 生物医药大健康行业无论美国,中国都是牛股辈出的行业,中国医药大健康行业和美国不一样的地方,它不是纯市场化经济,国家医保局一家独大,是最大的医疗费用支付单位,国家医保局掌握着行业的规则。


在医保资金吃紧的大背景下,为确保老百姓的医疗需求,国家会想尽办法降低医疗成本,医保局推出三个改革措施:药品集采、分级诊疗与按病种付费(DRGs)。


其中第一条改革措施 药品集是打掉医药的高额的渠道费用,直接让很多药企被迫转向创新药研发,让创新药铲子 CRO/CMO处于高速成长期 ,高瓴资本在这个赛道布局多个公司:药明康德,药明生物,凯莱英,泰格医药,方达控股。


第二条和第三条 分级诊疗与按病种付费(DRGs)这两项措施受益最大的就是 独立医学实验室。 


独立医学实验室可以理解为医院的检验科的外包渠道,医院不能做的不愿意做的都会交给独立医学实验室来做 。


分级诊疗的环境下:在欧美想去大医院看病需要一级级 诊治中心批准才能去的,咱们国家未来大概率也是这个趋势 ,在这种模式下,小医院没有能力采购大额的化验诊断设备,只能交给专业的独立医学实验室完成 ,这是最经济的选择。


按病种付费 (DRGs)环境下: 现在 患者去医院 看病 医保付多少钱,是根据 患者检查的项目是否在医保范围内来计算的,患者做的检测项目越多医院 收入越高 ,现在 医院的检验科是医院的收入中心, 所以中国的独立医学实验室渗透率比较低 。但是 在按病种付费 (DRGs)模式下,一个患者 能在医保局报销多少钱 是按疾病来确定的,做的检测再多 医保局都给这么多钱。随着人工成本提高,手术费和护理费都是增加的,医院的内部检验科会从收入中心变为 成本中心,医院有很大动力把检测外包出去。


所以: 独立医学中心是医改长雪坡下的隐形大赢家,高瓴资本投资独立医学中心就是把握了中国医改的长期趋势。


3. 美国同赛道公司长牛走势


国内很多公司在走美国同行业公司 曾经走过的路,美国独立医学实验室行业两大巨头Quest和LabCorp在20年时间里,市值均成长了20倍以上,而且增长稳

定。

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4.独立医学中心是强者恒强的重资产行业和人才密集行业


投资者可以看一下这个行业的产业链:

  

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规模效应: 独立医学实验室需要向上游诊断耗材和设备商采购,10个实验室和100个实验室 采购价格是完全不一样的,采购量越大 价格越便宜,议价权越强。 


 重资产:投资者一般都喜欢轻资产,重资产扩张成本和折旧都比较高,反映到财务报表上看,就是 营收增速和利润率比较低,但是重资产也有一个好处,就是门槛高,不是谁都能轻易进来干,这个行业四大龙头公司占行业总收入的70%以上,可以说是强者恒强。


人才密集行业: 独立实验室 需要大量有特定细分行业的病理检测的医生,能做这一行需要多年医疗经验的积累 ,这不是一个有钱就能干的行业 ,门槛非常高,中国在细分领域有经验的检测科的大夫屈指可数的,如果上市公司能占据这些人才,在未来检测定价上 就有比较强的议价权。


5. 行业增速和市场格局


我国ICL市场增速迅猛,2009-2017年年复合增长率超过40%。目前ICL市场渗透率约5%,在低基数下的高速增长是比较容易的,渗透率提高到10%就是翻倍的增长。根据国家卫计委预测,ICL行业将在未来数年保持年30%高速增长,2020年将超过250亿元,2021年将超过300亿元。

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目前,行业处在寡头垄断竞争格局,市场主要有以下几个玩家:


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按照卫计委的数据,2019 年,行业各类机构已经超过 1500 家,我国第三方医检市场已呈寡头垄断格局,排名前三的金域、迪安、艾迪康占据行业市场份额 70%左右。


行业上市企业的龙头金域医学市占率约30%,第二名迪安诊断约17%,处在月朗星稀的竞争状态。


按高瓴资本的投资风格,高瓴资本都是投资一个赛道的多个公司,也可能持有龙二:迪安基因  ,龙四:达安基因。


5. 估值分析 


    下图是金域医学上市以来 的PE-BAND,只有在18年11月份跌到26倍左右,现在是84倍左右 。

    

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从静态看 金域医学估值比较贵,主要是两个原因:1. 一个新的独立医学实验中心 财务平衡需要5年时间 ,金域前期有不少实验室都是亏损的,拉低了业绩。2.  重资产 行业扩张,需要大额折旧,和费用支出。


高瓴资本在自己的官方公众号 提到过 他们投资了 金域医学这个公司,当时我也是感觉静态估值高,没有正规的披露,就没有写,投资者可以先深入研究,再独立做决策是否跟随高瓴资本。


另外说一下一季度业绩,金域医学 主要收入还来自医院 ,疫情期间 ,很多医院都停诊了 ,一季度收入受一定影响,但是长期不改变价值 。




另外说一下:

国内A股的骨科龙头凯利泰披露了十大流通股东,高瓴资本持有 1762万股,占总股本 2.43%, 高瓴资本在去年10月份就建仓了港股的爱康医疗 ,凯利泰大概率也会是在2019年3季度建仓的,最近骨科估值比较高,预期打的太满,可以先看看。

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回头看,凯利泰 从去年10月到现在6个月涨幅 140% ,这个公司聚齐了国内 三大资产管理公司:高瓴资本,高毅资产,睿远基金

 

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