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九州药业也进入到了CDMO的圈子里

11 01月
作者:无痕阅盘|分类:CRO追踪|标签:九州药业 CDMO 原料药 美诺华

和美诺华一样,九洲药业,也是一家著名的原料药企业,传统得不能再传统的“化工厂”。

 

由于大家对原料药“化工厂”充满偏见,外加,他确实具备周期性,所以,不论是华海、美诺华,亦或者是九洲药业,从来都不被主流市场放在眼里。

 

正是不被人关注,他们一直悄悄发展,是国内真正实现国际化的行业。比如华海、九洲,境外收入占总营收超过60%;美诺华,境外占比超过80%。

 

受益于这次疫情,欧美产能加速往国内转移,外加上,印度阿三也生产不了了,国内的原料药企一个个赚得盆满钵满。

 

当然啦,不要仅仅认为,这是原料药企的短期利好,其实,这对于他们来讲,长期更是受益,尤其是九洲这种,进军CDMO业务还站稳了脚跟的,注意了,九洲可不是美诺华,人家的CDMO收入近5年来复合增速达19.78%,今年受新冠加持,全球产能转移,涨得更猛了。

 

公司在2020年前三季度,营收增长28.53%、净利润增长 76.42%。这还是在美元大幅贬值,公司承担了不小的汇兑损失下完成的。

 

可见,股价飙涨的背后,靠的全是实力。

 

现在,你还认为,原料药=化工厂么?

 

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双轮转动的九洲


公司是一家老企业了,成立于1998年,当然,一开始,就是老老实实做原料药的。

 

不过,原料药也是分三六九等的,公司做得原料药是特色原料药。

 

何为特色?就是提供专利快要到期的药品的原料,并且提供专利突破、生产工艺改进。这区别于普通原料药,比如科伦在川宁的抗生素原料药,因为不涉及专利问题,业内又称作大宗原料药。

 

可见,特色原料药是有技术壁垒作为门槛的。

 

目前,公司是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特原料药的主要生产商,国际市场占有率均位居全球前列,这一块业务,为公司提供源源不断的现金流,既可以防御,又受益于全球原料药产能往中国转移、还受益于国内集采带来的原料药地位抬升。

 


九州药业也进入到了CDMO的圈子里


 

总之,公司的原料药,不出意外,将保持长期的稳定增长。

 

好了,重点来了,CDMO才是公司未来的业绩真正的增长点。

 

九洲本来就是做高技术附加值特色原料药出身,因此,客户黏性非常高,由此,往CDMO转型,再自然不过了。由于有原料药、有技术、有便宜的人力,全球CDMO产能都在往中国转移。

 

受益于CDMO业务毛利率在 40%-50%,大幅高于原料药,因此,公司的毛利、净利率整体都在稳步提升。

 


九州药业也进入到了CDMO的圈子里


 

由于公司的特色原料药业务在海外具备一定知名度,因此,公司的CDMO客户也大多是海外大药企,诺华、吉利德、罗氏等都是公司的大客户。

 

截止 2020 年 H1 公司已有 11 个 CDMO 项目上市,39 个位于 III 期临床,375 个位于 I 期或 II 期临床试验

 


九州药业也进入到了CDMO的圈子里


 

2019 年 9 月,九洲以 7.9 亿人民币收购苏州诺华(后来改名瑞博制药),有了诺华 Entresto、Kisqali 及 Gleevec/Tasigna 三大重磅药在手,未来有望带动公司业绩品全球放量跨越式增长。

 

并且,通过这个举动,公司牢牢紧抱了诺华的大腿,向诺华提供五年的抗心衰、乳腺癌和白血病治疗的三种药物原料药,五年期满要是满足条件,便再续签五年。

 

近5年来九洲的CDMO复合增速达19.78%,已经占到公司整体营收的30%以上,限制他更快增长的,是产能。

 

由于公司的价值被二级市场发现,融资更便利,扩产能容易,那么,未来,公司CDMO的增长速度有望进一步提升。

 

2020年9月,公司公告,意图增发A股 4500 万股,募集资金不超过10亿,用来加强瑞博(之前收购的苏州诺华)产能,满足更多订单需求,同时提高研发规模,助力公司 CDMO 服务平台建设

 


九州药业也进入到了CDMO的圈子里


 

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九洲的雄心


榜上诺华的大腿,有了二级市场资金的助力扩充产能,原有的原料药提供防御,公司仅可放手大干CDMO,虽然目前公司在 CDMO 业务规模、研发能力上距凯莱英、合全药业还有不少差距。

 

但公司计划未来保持 30%左右的研发人员扩张速度, 就公司目前的订单数量来看,未来有望跻身第一梯队。

 

况且,公司自己对此也十分有信心。

 

2020年9月,公司实行上市以来第二次股权激励,其中的业绩考核要求为 2020-2022 年净利润较 2019 年分别增长 30%、70%与 120%。

 

并且,激励的对象也非常广泛,牢牢绑紧中高层。

 


九州药业也进入到了CDMO的圈子里


 

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总结

 

我们认为,受益于全球CDMO产能向中国转移,整个行业增长旺盛,而九洲作为CDMO前列公司,能以高于行业整体增长的速度增长。

 

由于多年耕耘原料药,公司朋友圈丰富,在手订单充足,研发团队持续扩充+产能不断优化升级,公司未来有望跻身 CDMO 行业第一梯队。

 

原料药+CDMO双轮驱动,当众多仿制药、创新药企被集采杀得死去活来时,九洲等原来不被重视的“化工厂”在旁边,乐出了声。

低调,却双重受益于集采,虽然从估值来看,也并不便宜,但身处优质赛道,加上公司基本面也够扎实,盘子又不算大,可以说九洲药业属于极其稀少的品类,想要便宜上车,真的很难,尤其这两年,机构资金又主导了市场。


最后提个醒:对于有道德洁癖的投资者来说,就谨慎一点,因为九洲药业IPO前干过行贿领导的事情。


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