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爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

17 01月
作者:无痕阅盘|分类:CRO追踪|标签:溢价 口腔护理 通策医疗 爱尔眼科 医院 牙科

前两天,给大家讲了爱尔眼科,说实话,通策、爱尔,我们是一路嫌贵一路看着贵过来的,借用朋友一句话:“恐高都是苦命人”。

 

想想也是,好公司、几十年稳定增长的预期,怎么可能便宜卖给你?

 

现在,根本没有什么低估的好公司等着你去捡漏,开玩笑,股民这么多,机构这么多,不论公募还是私募,养了这么多研究员,人家是吃干饭的么?任何风吹草动,都在市场的观察之中。

 

豪泽尔在《金钱心理学》中说,如果你在2009-2019年严格采用格雷厄姆的标准,能买的只有保险和银行公司的股票。

 

所以,高瓴的张磊说:“便宜的公司已经消失了。”

 

可以看到,高瓴投资的风格以压赛道为主,比如,看好PD-1,就领先市场好几年同时投了恒瑞、信达、君实、百济神州;看好CRO,就同时拿下药明生物、药明康德、泰格医药、凯莱英。

 

凯莱英第一次定增包揽失败,第二次定增,价格比之前贵上一倍,高瓴也还是要买...

 

价值投资,已经从格雷厄姆时代:寻找低估的好公司(捡漏)到巴菲特时:买入价格合理的好公司,再到现在的,和时间做朋友,寻找长期价值

 

第三点,说直白点也就是,假设一家公司十年稳定增长,即便现在以透支两三年的价格拿下,将时间拉长,获益依然不菲。

 

那么爱尔、通策就是符合第三点的现代价值投资。爱尔的十年、二十年逻辑,我们在前两天的文章中已经讲清楚了,现在,我们一起来看看通策。

 

01



牙科医院的王者?

 

爱尔眼科是国内眼科医院的王者,没有人反对,因为爱尔已经成为名副其实的全国连锁,一超多强行业格局已定,但是通策,好像差点意思,即便到了现在,通策的影响范围也仍旧集中在浙江。浙江省内,在2020年前半年,贡献公司整个89.85%的收入。

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

而且,和眼科相比,通策所在的牙科,对设备的依赖度要低一点,对牙医个人的依赖度要高不少。所以,走到哪都能看到牙科诊所,因此,一开始,所长对通策是不看好的,他没有证明自己,在全国的扩张能力。

 

但是,这个观点,现在,被所长自己推翻了。

 

如果说爱尔眼科走的外延扩张,那么通策就是内生增长,不难看出,通策的毛利率比爱尔要低一点,但是净利率常年高过爱尔10个点以上,且不断在增加。


爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

仔细剖析通策的成本,人力工资占了57%,广告费用却连1%都不到。

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

看到这里,猜也能猜到了,市面上那些铺天盖地打广告的其他牙科医院、其他牙科诊所大概率是亏钱的。高昂的人工成本、高昂的销售费用,他们如何hold得住?

 

所以,大家能看到的连锁口腔医院,除了通策,全都在亏钱,比如覆盖50城的拜博口腔,三年亏了20个亿,已经被泰康保险接盘;另外,新三板上市的可恩口腔也是亏损累累.....

 

02


匠人通策


通策呢,稳扎稳打,主要采取的是“区域总院+分院”发展模式,目前的主要发展对象正是浙江省内,在省内运营口腔医院 21 家,其中有 3 家区域总院,分别是杭州、宁波、沧州口腔医院

 

举个例子,你是会去这样的“正经医院”,还是去街边不知名的诊所?

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

在这种看似属于“公立三甲医院”的总院带领下,通策稳扎稳打,步步为营,2006-2019年,13年来收入复合增长率 37% ,归母净利润复合增长率 54%,资产负债表是爱尔、美年、通策三家同类连锁经营模式下最漂亮的。

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

2020年,通策将有15家新医院开业,其中包括 1 家总院(宁波口腔医院)待开业,9 家分院拟建。目前,通策的省内市占率,已经达到33%,还在不断增加,只有把一个地方吃透了、才会往周边辐射。

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

2018年底,公司发布蒲公英计划,在未来 3-5 年要在浙江省内布局 100 家分院,主要采取投资当地医生团队,多数情况下,公司持有分院51%股权,医生团队持有40%,由于通策十分善于经营,这些新医院基本能在1-3年内扭亏为盈。

 

不难发现,自从实施蒲公英计划以后,公司新开业的医院数量,明显增多

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

那么,省外呢?

 

还记得我们之前讲爱尔眼科的并购基金么?通策也用的这种模式,通过上市公司体系外的基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院, 这每家新的大型医院都是对标杭州口腔医院建的,杭口,可是目前为公司贡献了35%收入的巨无霸。

 

目前已经开业的有重庆存济和武汉存济,重庆的这个,价值事务所团队还去踩过点,确实高大上,一股“正规军”的感觉扑面而来。

 爱尔眼科是眼科医院的王者,那通策医疗则就是牙科医院的帝王!

 

知道为啥公司在省外扩张的医院都叫存济么?

 

因为,牙科实在太依赖医师,而国内目前牙科医生缺口非常大。所以,公司和中国科学院大学合作设立存济口腔医学院,自己培养人才自己用。

 

今年九月,公司将一直在体外孵化的三叶儿童口腔医院纳入上市公司内,这九家医院全部盈利,就是这么厉害!

 

03



总结

 

为什么通策、爱尔估值动则上百倍,而且,一直上百倍?为什么腰斩都觉得贵,可是能回调20%左右就是了不得的事了。

 

因为他们都是眼科、牙科连锁医院这两个绝佳赛道中的独一份,10年、20年稳定增长的预期,现在看似百倍估值,两年后就降到合理,那还有后面多年的增长可以赚,绝对是大资金求稳的最爱。

 

再借用一下朋友那句话:恐高都是苦命人。


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