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美年健康和通策医疗在抄袭爱尔眼科的盈利模式!

17 01月
作者:无痕阅盘|分类:CRO追踪|标签:眼科 爱尔眼科 赢利模式 通策医疗 体检 赛道

看了昨天的文章,想必大家对爱尔眼科有了一个很深的理解,为什么,他会一直这样贵,因为他的确定性太强了。

 

换句话说,他在大资金的眼里是安全资产,眼科赛道又大又敞亮,一眼望不到头,而环顾四周,爱尔一个能打的对手都没有。

 

顶级赛道里,爱尔是独一份的寡头,20年甚至更长时间增长无忧。安全资产,钻石级赛道增长无忧,龙头地位稳固,看到这句话你会想到谁?对了,能卖100年酱油的海天、酱香型科技代表茅台、医药一哥恒瑞....

 

这些核心资产,不是在新高就是在新高的路上即便你觉得腰斩了都贵,然而事实是,能回调20%、30%就十分不错了,而且更有可能发生的情况是,长牛的股价根本就不会大幅下跌,而是不断盘整,用时间消化估值。

 

毕竟好东西谁愿意轻易卖给你?

 

01


爱尔、通策、美年健康

 

其实,看了爱尔,你再看通策、美年健康,他们很像,非常像,甚至可以说后两者在一定程度上在抄爱尔,不过,他们抄得不像。

 

这和赛道有关,通策也是好赛道,所以这里我们主要拿美年做比较。

 

美年、通策都学爱尔,弄并购基金模式,通过设立上市公司参股的并购基金购买有潜力的门诊/医院/机构,上市公司占有其10%-20%的股份,然后经过3-5年孵化,将盈利的项目纳入上市公司体系内。

 

如此,可以保证上市公司的业绩一直很好看,而且收购即便不成功,上市公司也不会亏损太多,因为,出资的还有其他并购基金。

 

这个模式能跑通的前提是,赛道好,以及,公司的克制,使得盈利的和亏损的并购项目要达到一个平衡,如果亏损居多、盈利较少,公司就会被拖垮。

 

美年健康所处的赛道,明显就不如爱尔和通策所处的金眼银牙,因此,美年盈利天生比前面两要困难。

 

在昨天爱尔眼科的文章里,我们讲,眼科做民营是比公立医院更有优势的,其实不止眼科,牙科和体检也一样,因为,他们都特别依赖大型设备,而公立医院想买什么设备,超过一定金额,得医院提交申请,由卫计委下指标,不是医院想买就能买的。

 

所以,如眼科、牙科这等特色专科医院,甚至三方体检机构也是,可以集中资源快速引进先进技术、高端诊疗设备,并且给护士、医生开出更高的薪资,提供差异化服务。

 

虽说设备和服务能比公立医院更好,但是美年健康,和公立医院相比,有一个致命的劣势。

 

因为体检的目的是防患于未然,一旦查出有毛病,病人是需要能够治疗的,需要有后续的治疗服务。但三方体检机构,明显不能提供后续的一整套服务。

 

举个例子,如果你在美年健康或者爱康国宾这样的体检公司做了体检,假设检测出有点小毛病,你还需要拿着这些检验报告去医院治疗,而医院99%都会让你再检,这个体验就相当不友好了。

 

更何况,现在医院日子不好过,被医保压得很厉害,不能以药养医、不能以器械养医,那该以什么养医呢?以服务养医、以技术养医。

 

那么体检无疑是一个好路子,所以,大家可以看到的是,公立医院都想做大做强自己的体检中心。

 

其次,大家开动一下自己的大脑,什么样的人会去体检呢?

 

想必,没有工作的人,或者个体户,很难跑出去做什么体检吧?

 

一般而言,都是一些稍微大点的公司、还有国营的公立机构会给员工安排体检,作为福利。

 

国营的公立机构就不用说了,肯定是和公立医院合作呀,当然啦,不排除,要是美年健康和政府关系好,从公立医院里分一杯羹给他也不是不可能,但说到底还是抢公立医院的生意。

 

所以,虽说体检也是钻石级赛道,但美年之类的体检中心只能拿到民营企业的订单,赛道最大的那半边(体制内)则和他们无缘。

 

所以,按理说,美年的扩张应该比前面两者都克制,然而并没有。

 

02



三者资产负债比较

 

由于在上市公司体系外有并购基金,因此,大股东一般都会质押一定的公司股份去换钱,三者中,爱尔的质押比例是最低的,美年健康,本来就是步子迈得太大扯到了蛋,前不久才被阿里收购续了命,不过看现在的情况也没有很好的整合好。

 

下图中,上面是通策医疗的质押情况,左一是爱尔,右一是美年。

 美年健康和通策医疗在抄袭爱尔眼科的盈利模式!

 

从资产负债的情况来看,爱尔就比较克制,近几年资产负债率都比较稳定,美年就不克制,一直增加增加增加,通策甚至还在下降,当然啦,不能单纯看着一个指标,毕竟负债也有优质负债和不良负债的区别。

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爱尔账上有39亿现金、2亿可交易金融资产;与此同时,有息负债是8亿短期、2亿一年内到期的非流动、17.8亿长期、2亿其他非流动;2020年前三季度,利息费用近6000万、利息收入近3500万,对比15个亿多的利润,负债属于可控范围内

 

通策7个亿现金,没有短期借款,有息负债仅2.6亿长期借款;2020年前三季度利息费用1000万出头,利息收入500多万,对比4个亿的利润,负债很是清爽,甚至,这个资产负债表,可以用漂亮形容

 

美年健康,就很惨了,23亿现金,对比21亿短期借款、23.2亿一年内到期的非流动、16亿长期、利润完全拖不动利息支出,还款都很有压力。

 

所以,同样的并购基金模式,爱尔、通策是玩转了的,美年就踩雷了。

 

喷爱尔的,无非是看到它的负债情况以及40多亿的商誉,但和美年对比起来,你就会知道,爱尔有多么克制,当然啦,和通策比他差了些,但是,爱尔和通策本质是非常不同的,这也取决于两者赛道的区别,具体的咱们后面讲通策的文章中讲,这里就不过多阐述了。

 

爱尔目前处于扩张期,但总体而言,扩张得非常克制,资产负债情况总体可控。

 

然而,企业的发展从来都不是线性的,当爱尔完成头部城市布局,向基层扩张再次打开天花板,调头提高现有医院净利率时,看似高高在上的估值,便能瞬间降下来

 

不信,通策就是最好的例子。

 

通策的毛利不如爱尔,净利率却高了十个点以上,这正是精耕细作的结果。

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值得欣喜的是,两者的毛利、净利率,都在缓慢增长。

 

03



爱尔的护城河

 

首先,爱尔已经完成了全国化布局,基本上大家都听说过爱尔眼科,自己所在的城市也都有,品牌知名度,就是公司的护城河之一。而且,我们昨天的文章所说,爱尔采用了最适合中国国情的分级诊疗模式,遍布于全国的30多家省级医院代表了当地最好的眼科专科。

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省级医院的CEO通常会负责这个省份所有爱尔医院的运营,最底层的县级医院和社区诊所主要 提供验光配镜服务和简单眼病的诊断,一旦发现疑难病例,就可以把患者转到高级医院进行手术和治疗,高级医院也会将医生资源和医疗设备与低级医院共享,提供技术指导和资金支持。

 

这一套模式,公立医院一直想玩,奈何,由于各个公立医院过于“独立”,各自归属不同的部门主管,一直玩不转。

 

由于爱尔省份与省份之间平行,而省内一体化垂直,这个模式使得爱尔对各家医院的经营状况了如指掌,能够灵活的调整策略,所以,公司并没有出现越大越难管的情况,反而,毛利、净利都在增长。

 

牛逼的管理和执行能力,是公司的核心护城河之一。

 

其次,拆解爱尔的成本会发现,人力工资是占了公司最大的一块之一,因此,眼科医院运营是绝对的重资产,而且,眼科医生资源是行业难进入的一大难点。

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不过,正如我们昨天的文章讲的,爱尔有全面的人才教育和研发平台,和中南大学以及湖北科技大学合作共建了眼科学院。

 

04


总结

 

爱尔眼科具备五大核心护城河,分别是:强大的管理执行能力、全国范围的合理布局、科学的分级连锁制度、完善的人才培养模式、创新而克制的并购基金模式。

 

这五大成熟模式,使得公司可以一直保持稳定而高速的增长,向海外和基层的扩张以及精耕细作提高内部运营,打开公司未来的增长空间。

 

巴菲特特别看好吉列剃须刀,重仓它后高兴地说:“投资吉列公司后,每天晚上就寝睡觉是件很愉快的事,因为我知道全世界有25亿男人会在次日早晨刮胡子。”

 

价值事务所想说:买了爱尔眼科后,看到电子产品越来越多,各种屏幕越来越多,越来越大,大家对电子产品的依赖也越来越大,就觉得无比兴奋!

 

这是多么美好的钻石级赛道,关键这个赛道中,爱尔目眼所及,一个能打的对手都没有。



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