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温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

25 01月
作者:无痕阅盘|分类:股海风云|标签:三农 农业 温氏集团 畜牧业 温氏股份


今天讲一个很多人都知道, 但绝大多数人都误解了它的公司,它就是温氏股份,一个值得大书特书的公司。

 

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造富机器温氏股份

 

对财经或者互联网新闻比较关注的朋友,应该经常看到很多互联网公司一上市,一夜之间就诞生几百个千万以上的富翁,比如腾讯,阿里,小米,拼多多等。去年蚂蚁金服科创板通过审核,整层楼欢呼的新闻,网友都说那是财富自由的声音,虽然后面变成了梦想破碎的声音。


温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

 

原因是很多互联网公司最大成本的就是人力,有很丰厚的股权激励,一旦上市就可以制造大批量的千万富翁。这在传统行业是很难想象的,而温氏股份,作为养殖公司,却也同样创造了超级生猛的造富神话。

 

时间转回2015年11月2日,温氏集团成功上市创业板,当天市值就一举突破2000亿元,迅速跻身创业板市值第一。按照当天的市值,共诞生48位亿万富翁,近千位千万富翁。这造富神话,已经足够碾压绝大多数互联网公司了,甚至丝毫不逊色那些大家非常熟悉的互联网巨头。

 

与其说温氏股份是传统行业中的异类,不如说其实温氏股份跟互联网公司一样,都是技术型,轻资产型的公司,而这,也是大众对温氏股份最大的盲点,同时,这是温氏股份快速起来,后面又慢慢被牧原超过的根本原因。

 

而这一切的起点,都源自于37年前广东云浮一个偏远乡镇的养鸡场,一个广东省里知名度和GDP都排名最末的地级市。

 

02


温氏,其实是个技术型公司

 

1983年,改革开放浪潮汹涌澎湃,时年47岁的温北英也一头扎进了这股大浪潮,联合周边邻居7户人家,凑齐了8000元,以股份制形式创立簕竹鸡场,这就是温氏集团的前身,几千亿事业的起点。


温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?


簕竹鸡场规模很小,第一年才产出种鸡300只,肉鸡8000只,但却是自繁、自育、自养、自销一条龙搞定。

 

另外,由于是合伙创业,加上创始人温北英非常朴素的利益共享理念,鸡场创立两年便开始推行员工持股:纯收益的40%用于工资,40%用于分红,10%用于福利,剩下的作为公积金——这套全员持股制度一直沿用至今。

 

在民企融资渠道极其有限的年代,全员持股除了是一种激励制度,更是一种高效的融资方式,而且利益的捆绑,也有助于大家齐心协力一起干,快速把公司做起来。

 

不过至此,簕竹鸡场依然非常弱小,直到村里一个农户经营窑厂失败后,向温北英赊账购买鸡苗,鸡场开始迎来转机。

 

温北英热情的帮忙了老乡,甚至还提供了饲料,药物和养殖技巧,以及帮忙销售。就这样,一传十,十传百,周边村边都来找温北英买鸡苗。

 

温北英一合计,自己不养鸡,只是提供养殖服务,事情变少了,效益反而更好,这是一个更好的模式呀,于是簕竹鸡场开始全面转型“鸡场农户合作”的模式,温氏的“公司+农户”模式开始出现雏形,但成熟的话,还要等待另一场考验。

 

1989年,肉鸡市场惨淡,养鸡户都人心惶惶,毕竟按照之前的合伙模式,很多养鸡户都会亏损,好不容易起来的“场户合作”模式,面临崩盘结局。

 

在这个紧要关头,温北英和股东们经过深入思考和讨论后,最终决定保价收购合作养鸡户们的肉鸡,自己承担亏损。簕竹鸡场和养殖户们的合作模式也全面升级为“保价收购”,也就是鸡场提供鸡苗、饲料、药物和技术服务,最后还按照约定的价格收购,相当于农户只是出人工养殖。

 

至此,温氏的“公司+农户”模式正式形成,据此模式创新,温氏在后面几十年里和农户的利益牢牢捆绑在一起,公司也借此快速的发展壮大。

 

发现没,其实温氏股份更像是一个技术型公司,相比其他的传统养殖公司,它明显更加轻资产化,也正是凭借着这种轻量化的模式,温氏迅速在养殖行业脱颖而出,并最终成为中国养殖行业的龙头。

 

然而,这个世界没有什么事情是永恒不变的,过去的优势可能就变成了未来的竞争劣势,温氏的命运在过去两年一场超级猪周期中迎来了转折。

 

03


超级猪周期

 

所谓的猪周期是指周期性的猪肉价格变化,一般的循环轨迹一般是:肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

 

而之所以会存在猪周期,是因为产品供应和需求之间的信息不对称,加上生猪从养殖到供应之间有一段比较长的时间差。

 

其实不只是养猪,只要供应和需求之间存在信息不对称问题,就一定会存在经济周期,无非周期长短区别,而猪周期只是其中的一个比较典型的代表而已。


温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

 

本来2018年年中,就将迎来猪周期价格底部,又刚好遇上了非洲猪瘟,小农户损失惨重,被快速清理出市场,本来作为养猪龙头的温氏,应该是一个历史性机遇。

 

然而由于温氏管理层比较谨慎,加上公司加农户的模式导致反应速度偏慢,白白错过了这一波机会。另一个行业巨头,牧原股份则抓住了这一波历史性机会,完成了对温氏的赶超,新晋中国猪王大赛新冠军!

 

这一波猪周期中两家公司的谨慎和激进从2019年后生猪出栏的走势对比就可以看出来,2020年牧原的生猪出栏完成赶超,在此之前则是它在猪仔投放上的激进。

 温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

 

当然了,牧原这一次赶超,除了是激进押注猪周期外,也是商业模式的胜利

 

温氏是公司加农户模式,也就是公司牺牲一定的利润,把建猪舍,育肥这两个环节外包出去,而牧原则是一体化自育自繁自养,粗暴理解就是,牧原就是专门干工业化一条龙养猪的,所有环节全部自己操办。

 

相比温氏,牧原就是重资产做法了,投资比较大,但也有相应的好处,就是公司调度起来更快,尤其是在产能的扩大和缩小的时候。这两者类似于阿里巴巴和京东,一个轻资产模式,一个重资产模式。

 

本来,这两者模式很难说得清楚谁好谁坏,各有优劣之分的,但在非洲猪瘟,小农户被清出市场,猪肉价大涨的背景之下,牧原的优势被迅速放大了,于是资本市场选择了牧原股份,这从两者的走势就非常清楚了。

 

不过也别怪资本市场厚此薄彼,确实这一波猪周期中,牧原股份的业绩太优秀了,完全秒杀温氏股份。


温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?


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温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

  

04

温氏还有一个困境

如果说过去的超级猪周期,是温氏股份遭遇的一个大困境,不但让出了养猪龙头地位,商业模式更是被严重质疑,不愿意给更高的估值。
 
那么接下来的另一个困境,则是温氏的商业模式上天然遭遇的困境,也是更加致命的困境在说这个挑战之前,所长先说说一个朋友的故事。
 
所长有一个朋友,是个小城市的富二代,家里是做材料生意的,在当地做的挺大的,一年一两百万收入是没问题的,而且因为赚了钱,买了很多地,当起了包租公,各种收入一年加起来三四百万没问题。
 
这个朋友留学过来后,在深圳苦哈哈的做个打工人,所长总是调侃他为什么不回家当富少,何苦在深圳当打工人,他的回复是:不想回家子承父业,觉得父辈的生意low,而且大城市的灯红酒绿是小地方没法比的。
 
其实这就是很多企业家二代的真实写照,很多人是不愿意回家继承父业的,如果做的生意越传统,子女继承的意愿就越低。而这,正是温氏面临的大问题。
 
温氏的商业模式是“公司+农户”,第一代农户普遍也都快60岁了,未来将持续面临着这些农户老去,子女又不愿意接手这个生意的困境。
 
不只是子女不愿意接手,甚至是父母也不愿意子女接手,都希望子女们可以走出农村,去大城市安安稳稳上班或者做更好的生意。
 
相比错失非洲猪瘟的超级猪周期,这个困境更加致命,如果没有足够的农户,温氏的商业模式就面临崩溃,这也是为什么资本市场偏向于牧原股份的原因,因为牧原就没有这个困扰。
 
05

那么温氏就不能转型吗?
 
当然可以,事实上,温氏之前就已经在开始着手解决这个问题了,过去几年他们的重心并不是放在开发农户上,而是逐步往”公司+养殖小区“的模式转,简单说,就是温氏新建了一批养猪产业园区,然后吸引新农户和原来的农户入驻园区,完成育肥工作。

温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?

按牧原的经验看,这个应该不是温氏转型的终点,毕竟这个模式除了管理效率有所提升外,并没有解决农户后继无人的困扰,所以后面温氏大概率还是要继续向牧原工业化养猪的模式转型。
 
只不过温氏能否完成这样的转变,就不好说了,毕竟温氏的股权太分散了,现在的管理层是否能有足够的决心和支持去完成温氏的转型?

温氏股份正遭遇2个致命困境,还有救吗?
 
另外,向牧原的重资产模式转型,需要大量的投入,在目前牧原跑的更快的情况下,市场还有足够的耐心去陪温氏转型成功吗?
 
这些都是未知数,所以市场不愿意给它高估值。
 
好在,温氏是真的不贵,现在扣非PE-TTM 不到8倍,公司依然是一个很赚钱的企业,而且行业集中度提升的空间依然广阔,温氏作为业巨头,还是有很多牌可以打的,从这个维度来看,它又是一个非常有吸引力,长期值得关注的标的。
 
从行业的发展空间,公司基本面和估值来看,可以归入闭眼入系列,只是什么时候起来,需要一些事件驱动了。
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