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环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

05 03月
作者:无痕阅盘|分类:股海风云|标签:固废处理 高能环境 环境保护 环境 修复 公司



行业景气度提升

主要政策面碳中和大力发展,能源行业在碳达峰前,要疯狂发展与兼并,利好能够处理固体废物的企业。

固体废物主要分为二种一般工业废物、工业有害固体废物即危险固体废物

企业确定性

最主要一点是东方雨虹管理层,高能环境的管理层(董事长李卫国,许利民,刘泽军,向锦明)是从东方雨虹走出来的

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

东方雨虹是在防水领域第一个走出来的超级成长大牛股,净利润从08年的0.34亿元到34亿元。roe也持续上升,最近两年一直保持在20%左右。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

说明东方雨虹在同质化竞争严重的防水行业,以优异的战略能力,实现了18.31%的市占率,远超同行。证明其管理层的能力价值是要得到重要审视的

高能环境具体分析:

主营业务:

高能环境已形成了环境修复+固废处置的产业布局,成为以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理为核心业务板块,兼顾工业废水处理、污泥处置等其他业务协同发展的综合型环保服务平台。并且还投资了玉禾田与伏泰科技。

高能环境成长性

碳达峰主要发力的固废处理,高能环境营收占比中固废一直高于环境修复,目前超过7成。可毛利润环境修复一直高于固废处理,不过受益于固废处理成长性,公司成长性也被拉高。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

公司运营收入占比已由 15 年 2.5%提升至 20H1 的 24.9%,运营毛利占比已由 15 年 3.8%提升至 20H1 的 28.1%。

这个说明设计,施工,运营一体化模式上,高能环境现在基本走通,开始享受享受模式红利阶段,运营收入增加。而且运营毛利润高于工程承包毛利率。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

危废统计口径一直与实际量有很大差别,就算按中国统计局口径测算18年危废为1.18亿吨,处理能力可根据《2019 年全国大中城市固体废物污染环境防治年报》可知,2018 年全国危废利用处置产能达 1.02 亿吨,有1600万产能缺口。

看起来天花板很低,其实实际上2018 年危废实际利用处置量为 2697 万吨,危废企业产能利用率仅为 26.41%。

有效利用率低下主要系危废企业处置利用种类供需不平衡,获取渠道单一,环评及建设期长导致部分企业有牌照却无实际处置能力等现象所致。

简单来说,就是实际能开工的企业并不是很多,大多数企业是个摆设,面子工程。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

毛利率降低主要是因为主要系受贵州宏达单个项目的影响所致,毛利率可保持在30%左右。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

2016 年公司在手牌照量为 22.66 万吨/年,2018 年在手牌照量突破 50 万吨/年,实现翻番。预计于 2021 年内投产,届时公司在手牌照量将超过 100 万吨/年,再次翻番。

公司危废处置以资源化为战略发展重点,当前在手产能资源化占比超 90%。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

商业模式来看,无害化远远比不上资源化。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

从上图中上中游收入构成对比,资源化营收模式更具市场竞争力、制造业属性凸显,抗风险能力增强。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

危废资源化商业模式,可以发现:下游销售较为透明顺畅,竞争体现在上游原材料的采购与非标品生产制造过程。

1)上游原材料采购直接影响项目平稳运营与产能利用率的提升,对采购渠道依赖较大。

2)上中游实现了对一个非标品的采购加工制造,效益与精细化管理程度紧密挂钩。 

然而这也是东方雨虹的管理层能力强处,渠道和精细化管理运营。

高能环境财务健康

归母净利润五年 CAGR40.41%,19 年 ROE 较 15 年提升 8.03pct 至 14.01%。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

公司资产负债率从 2015 年的 43.31%升至 2019 年的 68.04%,总资产周转率持续加速,由 2015 年的 0.32 次/年提至 2019 年的 0.51 次/年,资产投资效益日渐向好。

公司现金流状况良好,2019 年经营活动现金净流量同比大增 144.24%至 7.87 亿元,主要系一方面公司持续加强工程项目收款力度,BT 项目长期应收款回款较好,另一方面公司把回款作为筛选新订单的重要指标,新增订单回款更有保障。2015-2019 年公司投资和筹资活动现金流净额也维持增长。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

环境修复和固废处置板块均衡增长占比稳定,公司业务包括环境修复和固废处置两大领域。

这里着重说下环境修复领域,土壤修复龙头规模行业第一,快速发展复合增速超 40%。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

公司土壤修复毛利维持高增速,2015-2019 年毛利 CAGR 为 40.5%。20H1 实现毛利 1.92 亿,不惧疫情影响,同比持平。土壤修复毛利率维持 30%左右较为稳定。

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

公司新增订单随行业发展稳步扩张,总体保持稳定,年新增订单维持在 10 亿以z上。截至 2019 年底,公司土壤修复在手订单达 14.74 亿,在手订单充沛。20H1 公司新增订单获佳绩,土壤修复新增订单达 8.21 亿,同比大增 33.55%。 

环境修复行业龙头,受益固废处理——高能环境

高能环境总结:

高能环境具备如下特点,

高成长性,低估值水平。

复合增长率高,约40%左右。

毛利率优秀保持在30%-40%。

ROE持续走高,目标保持14.1左右。

商业模式优秀,东方雨虹管理模式整合上下游利益最大化,尤其资源化危废处理,类制造业模式,抗风险能力强。

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