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迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

14 04月
作者:无痕阅盘|分类:高瓴资本|标签:迪安诊断 复合增长率 医疗器械
现在不同企业间的估值相差太大了,有时候甚至会让我产生困惑,即当市场上的资金疯狂涌入一家企业的时候,这时候它的估值就没有很多道理了,它可能在某一个时间点便被赋予了高估值的特点,但对于市场新手或者大多数无法与机构相比的我们来说,这些企业都是需要被谨慎对待的。


贝壳投研本着价值投资理念,希望去寻找一些低估值有潜力的标的。

今天要讲的是一家第三方检测机构——迪安诊断,2020年因新冠疫情的原因,它的核酸检测服务“火”了,使业绩大增,尤其是净利润端。但这似乎并没有使企业的估值出现改观,甚至在出年报之后股价出现了下跌,这是何原因?

现如今,无论是对比医疗器械企业还是医疗服务企业,迪安诊断的估值均处于较低水平,那么这意味着它有潜力吗?

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

01

靠收购做大代理收入

2020年却出现了商誉爆雷


迪安诊断现在106亿元的收入中有约一半的收入是诊断产品收入,这不是它自产的,而是代理来的,俗称为渠道(代理)产品。

数据显示,迪安诊断的代理产品收入自2015年的不到10亿元,增加到现在的56亿元,通过研究便可以知道,当初这部分业务是靠着并购做起来的,虽然代理业务的毛利率较低,只有25%左右,但为了快速扩张,企业也没啥办法。

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

因并购原因,迪安诊断2016年商誉比2015年增加了13.37亿元,到了15.03亿元,之后陆陆续续增加,2018年商誉最高到了18.59亿元。

虽然十几亿元的商誉并不算特别高,但仍然存在着爆雷风险。果不其然,迪安诊断近几年的商誉减值便没有间断,截至2020年甚至出现了4.46亿元的大额减值,不得不令人感叹多“土豪”才经得起这么爆雷啊!

因而,商誉风险便构成了迪安诊断估值没有提高的一个重要原因,更何况代理产品业务一年的净收益实际没有多少个点。(由企业主要控股子公司分析,代理产品合计毛利率为25%左右,而不同的从事诊断产品销售企业的净利率为5%~15%不等。)

2020年,迪安诊断虽然实现扣非归母净利润7.39亿元,同比增长171.91%,但实际企业出现了合计4.75亿元的资产减值(包括商誉减值),构成了企业股价下滑的直接原因。

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

02

诊断服务收入大增60%

自产产品崭露头角

迪安诊断可期吗?


截至2020年末,迪安诊断的商誉账目余额仍有12.79亿元,而就2020年最新商誉爆雷的公司来看,它们2020年出现业绩不及预期,以后出现业绩下滑的可能性很大,迪安诊断仍然面临着至少超2亿元的商誉减值风险。

那么,未来迪安诊断的出路在哪里?

显然,目前来看,迪安诊断的诊断服务和自产产品业务值得关注。2020年在疫情影响下,迪安诊断检测服务实现收入50.82亿元,同比增长61.99%,以及公司2020年首年提到从渠道代理到自产产品,自产产品实现收入3.76亿元,同比增长 214.54%。

因这两项业务收入增长,迪安诊断产品经营盈利能力大幅提升,其中毛利率增加了6个百分点,净利率增加了约3.2个百分点。

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

这两项业务的潜力如何?

首先是诊断服务业务。对于迪安诊断来说,它的诊断服务主要是面向医疗机构的(To B),医院基于降低经营成本、规避风险等因素而决定不开展一些诊断项目的时候,公司便可以向这些医院提供专业的集中医学诊断服务,因而在需求导向之下,诊断服务业务一直以来的增长并不慢。

而2020年受新冠病毒检测需求暴增影响,迪安诊断迈出了To C业务发展的第一步,虽然这部分业务并没有实现太多收入(To C核酸检测量约40万份,不足TO B端的百分之一),但这是迪安诊断核心竞争力增强的表现。

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

(截取自迪安诊断旗下“晓飞检”微信公众号平台数据)

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

除此之外,迪安诊断还拓展了特检业务,特检是和普检相区分的一项业务,主要包括那些具有专科特色和专业化的检测项目,迪安诊断2020年年报中说自己的特检业务收入增长到10亿元,又提到特检业务(分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务)贡献的收入占公司检验服务收入比例超过35%,即超17.7亿元,我也不知道它的这两种说法有何不同。

但总的来看,特检业务展现出了良好的发展前景,我想这个前景应该要比普检业务的前景更为乐观,毕竟无论从何种角度来说,特检项目是更为先进的。

迪安诊断开创了第三方医学检验服务“精准中心”模式,围绕“精准中心”建立区域特检平台,拉动区域特检外包业务协同发展,2020年新增了5家省外精准中心,累计共有20家精准诊断中心,其中7家实现了盈利。

(取自迪安诊断2020年年报)

迪安诊断:近五年收入复合增长率达40%,却为何得不到高估值?

最后要提到的是迪安诊断的自产产品业务,感觉这项业务不是它的行内业务,但毕竟任何一项技术都是有门槛的,迪安诊断多年来深耕医学检测行业,在技术门槛不算高的情况下还是可以进入的。关键是迪安诊断长期代理国外企业的诊断产品销售,它的销售渠道是一个优势。

03

总结


总的来看,贝壳投研认为迪安诊断还是有投资机会的,目前ICL(第三方医学检验)行业中仅有迪安和金域完成了全国的网络布局,迪安诊断的业务发展存在不小看点。但因为尚存在商誉爆雷风险,估值期望确实不能太高。

不过有时候企业的估值高还是低实际并不影响我们能否通过投资赚到钱,说白了,如果是价值投资的话,是不是就可以对估值(相对估值)的考虑权重降低一点?


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