海龟社区的创始人!

美团发布了一份非常吓人的财报

31 05月
作者:无痕阅盘|分类:今日头条|标签:美团外卖 电子商务 本地生活服务 移动互联网

作者:走马财经

来源:雪球

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让悲观者更悲观让乐观者更乐观

这就是2021年一季报美团给我的第一印象

对于乐观者来说美团这份财报好得吓人气势如虹

单季度5900多万新增年活跃买家这创造了美团的历史记录是一季度中国所有平台新增用户量最多的一家不是所有电商平台是所有平台2020年全年美团新增用户只有6000万其中Q4单季度新增3410万2021年一个季度就基本完成了去年一整年的用户增量

新用户暴涨的同时单用户年均消费次数也大幅增长达到30.5次新用户增长越快单用户年均消费次数往往增长越慢甚至负增长因为新用户肯定会摊低均值但是美团做到了用户和消费次数同时大幅增长这是过去两年拼多多身上经常发生的事情

季度收入370亿同比增长121%环比仅仅下跌了2.4%一季度是传统的淡季四季度是传统旺季所以通常一季度业绩环比会有双位数的下滑尤其是对于成熟体量的公司参照同业阿里本地生活业务一季度同比增速仅仅50%环比则下跌了13.2%参照其它新经济巨头阿里巴巴Q1环比下跌15.2%京东环比下滑9.4%拼多多环比下滑16.5%

分部来看外卖到店酒旅和新业务全部超过100%增长尤其是新业务增速超过136%且规模达到99亿元占整体营收的比例上升到26.8%三年之内这部分业务占整体业务的比重超过50%是大概率也就是说以2020年为节点美团仅仅花了3年就可能再造一个美团

对于悲观者来说美团这份财报糟糕得吓人

新业务单季度亏损80亿其中大部分亏损来自美团优选而且盈利遥遥无期单单这一条就能让许多投资者退而却步

新用户增长超预期也许只是昙花一现难以持续

社区团购竞争激烈政策风险投资巨大利润微薄恐怕竹篮打水一场空

而我显然更愿意站在乐观者一方在我看来这是一份远超预期的财报下面请给我10分钟左右的时间带大家梳理它的业务表现和内在逻辑

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2020年Q4财报发布的时候我就写文章说过

美团未来3年用户增长空间很可能就此打开每年增加1亿以上新用户的序幕可能正在徐徐拉开

2021年Q1的用户增长表现验证了当初的判断并进一步提高了这种预期的确定性

美团发布了一份非常吓人的财报

对于互联网平台来说用户量是基石用户增长即正义

过去10年美团聚焦的是城镇人群尤其是一二三线城市人群这部分人的总量毕竟有限而且主要用户是中青年人所以美团的用户量并不是特别庞大它更多是在做单用户横向和纵向挖掘的生意从团购餐饮做到到店酒旅扩展到外卖再到万物皆可外卖以及出行充电等各类生活服务一个行业一个行业地去耕耘做宽做深做透

直到社区团购这个大机会出现美团捕捉住了它顺势切入实物电商这个广阔的市场10万亿级别的市场规模10亿量级的用户规模

美团管理层在一季报解读中表示未来几年美团优选业务有望触达3-4亿新增用户

如果其它业务继续增加1-2亿用户那么美团的用户将达到10亿量级届时中国将出现3家10亿消费者量级的平台分别是阿里拼多多和美团这将是大概率事件

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美团是生活服务入口是本地生活交易平台也是零售平台如果说用户量是基石那么订单量就是生命线也是衡量平台价值的金线

每一个订单代表了用户对平台的一次投票代表了用户对平台的一次信任也意味着平台对商户和用户的一次连接订单量越多说明平台连接能力越强平台价值就越大

订单量拆解一下就是用户数*单用户年均消费次数

所以在用户快速增长的情况下需要关注的另一个核心数据就是单用户年均消费次数

如果用户量和单用户年均消费次数同时快速增长那么订单量就会爆发性增长平台价值就会迎来它的戴维斯双击

令我有些意外的是美团一季度不仅用户量猛增而且单用户12个月消费次数也迅猛增长从2020年Q4的28.1次增长到30.5次环比增长了8.54%同比增长16.7%

其实这次季报最大的京喜不是用户暴增而是与此同时的单用户年消费次数大幅增长因为前者在预期之内只是比预期的更好而后者完全在预期之外

去年Q4财报分析时我曾经说过

由于2021年大概率会录得创纪录的新增用户所以单用户年度交易笔数可能不会有太明显变化乐观来看有可能小幅增加到30次左右

现在才Q1这个数据就达到了30.5次

但是回过头来想也觉得在情理之中

一方面2020年的数据实际上是有部分失真的因为疫情对本地生活的影响非常大28.1次的数据本可能更大些

另一方面新增用户主要来自美团优选而美团优选是一个高频小额刚需的消费场景客单价低一个客户一次通常会下七八单左右甚至更多这部分业务实际上会拉高单用户年均消费次数

所以我们完全可以对2021年的单用户年度消费次数有更高的预期比如35-40次甚至更多

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如果你了解电商平台的内在价值和逻辑其实看到这里就可以结束了本文后面的部分只是对前面逻辑的自然延伸

用户量和单用户年均消费次数同时大幅增长订单量必然暴涨即便客单价有所下降GMV也会大幅增长只是幅度可能略微小于订单量增长而GMV大幅增长佣金必然同步大幅增长一个用户更多交易更频繁订单量更多的平台必然引发商家更多主动营销广告营销收入必然大幅增长那么整体营收自然也会大幅增长在规模效应和效率驱动下盈利只是早晚的事情

当然为了呈现完整的业务进展我们会继续分析

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根据财报提供数据用户量达到5.69亿单用户年均消费次数上升到了30.5次那么意味着美团截止3月31日的12个月订单量来到了173.6亿单较2020年Q4时环比增加了30.1亿单

美团发布了一份非常吓人的财报

单个季度增加30.1亿单是什么概念呢2016年全年增加12亿单2017年全年也只增加25亿单2018年全年也不过增加了37亿单2019年是新增28亿单2020年仅增加20亿单

2018年美团上市增长数据非常亮眼2021年Q1一个季度的增量就超过了2018年以外的任何完整年度

简单测算一下假如2021年底美团年活跃买家数能增长到6.8亿左右即后面三个季度平均单季度增加3700万新用户而单用户年度消费次数能增长到38次那么这一年的订单量将暴涨到258.4亿单同比增长80.1%

实际上以上预测还偏保守单量增长很可能超以上预期

具体到一季度外卖交易笔数是29.03亿笔GMV是1427.35亿元酒店间夜量是1.01亿间到店酒旅业务的货币化率大概10%稍强一点季内该业务营收65.8亿对应的GMV大约650亿到店酒旅2016年就是成熟业务18年时该业务客单价大约110元随着高星级酒店业务更成功假设客单价提升到115元那么对应的是大约5.65亿单

新业务的情况非常复杂有1P自营业务的美团单车美团买菜美团充电也有3P第三方平台业务的美团优选美团打车美团闪购美团快驴季内营收99亿其中佣金收入18.28亿去年同期10.8亿在线营销服务收入1.57亿去年同期5800万其它服务收入78.7亿去年同期30.7亿美团打车美团闪购和美团快驴三大3P业务营收计入佣金收入这一部分营收年同比增长69%美团单车美团买菜美团充电三大1P业务营收计入其他服务收入美团优选这个3P业务营收也计入了其它服务营收板块这一板块净增48亿同比增长156%

美团没有公布社区团购业务的具体表现只是在电话会中强调该业务增长出色不过高盛分析师在提问中指出一季度该业务增长不如去年四季度表现强劲美团管理层未正面回应只强调了春节的季节性因素造成商家歇业但是元宵节后恢复良好

我们通过细微的数据变化推导了该业务的大致数据

通过财报数据可知餐饮外卖业务环比下滑4.47%到店酒旅业务环比下滑7.72%社区团购业务环比肯定是增长的如没有社区团购预计新业务环比将下滑5%左右有了社区团购影响环比增长了5.92%那么意味着社区团购带来了10.92%左右的增量相当于大约8.1亿元

一季度美团优选营收大约是去年Q4的两倍意味着一季度的优选营收大约12亿元根据我们从行业从业者得到的数据平台营收大约是GMV的10%可以倒推出该业务的GMV大约120亿客单价若比照拼多多的6元计算则对应20亿单也可能美团优选客单价稍微高点基本上应该是在15-20亿单之间

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一季度营收总计370亿其中餐饮外卖业务营收206亿占比55.6%到店酒旅业务营收66亿占比17.8%新业务营收99亿占比26.6%

美团发布了一份非常吓人的财报

餐饮外卖营收同比增长116.8%到店酒旅业务营收同比增长112.7%新业务同比增长136.5%整体业务同比增长120.9%

美团发布了一份非常吓人的财报

我们整理了各季度营收历史数据美团营收呈现较为明显的季节性上半年尤其是一季度是淡季然后逐季走高2017年上半年营收占全年营收40.6%下半年占比59.4%2018年上半年营收占全年40.4%下半年占比59.4%2019年上半年营收占全年42.9%下半年占比57.1%2020年情况比较特殊上半年占比36.1%下半年占比63.9%

美团发布了一份非常吓人的财报

2018年Q1占全年比重17.3%2018年Q1占全年比重19.7%2017年估计比较接近于2018年的比重2020年情况特殊2021年估计较为接近2019年Q1的情况因为今年社区团购为核心的新业务增速较快本可能拉低一季度全年占比但是一季度又有就地过年的特殊因素两相抵消

假设一季度营收占全年19.7%和2019年情况相同那么可以估算出2021年度营收将达到1878亿左右规模

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一季度外卖业务经营盈利11.1亿元到店酒旅业务盈利27.5亿元外卖利润率达到5.4%依然是微利状态如果没有意外状况这应该是以后的一个常态盈利但是利润率不高

美团发布了一份非常吓人的财报

一季度外卖业务变现率14.4%重回常态

美团发布了一份非常吓人的财报

到店酒旅业务利润率重回以前巅峰状态利润率达到41.7%不改利润奶牛本色

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新业务亏损较大达到80亿元其中大部分亏损来自社区团购美团优选

这正是让悲观者倒吸一口凉气的原因接下来我们仔细拆解该业务进展情况

美团发布了一份非常吓人的财报

从过去9个季度新业务亏损数据来看2019年Q1亏损金额较大是因为收购摩拜后加快折旧换成美团单车此后的5个季度单季度亏损额基本上都在15亿元左右因为涉及到的美团单车打车买菜快驴充电等都处于投入期只有闪购业务也许是自带盈利光环的美团有节奏地控制亏损幅度孕育新业务

直到2020年Q3亏损额重回20亿元上方该年度7月份美团开始进入社区团购领域逐步加大投入力度四季度开始发力扩张全国季度亏损大幅上扬到60亿根据财报高管解读其中30亿亏损来自美团优选其它业务30亿亏损扩大是因为冬季投放了大量电单车2021年Q1的亏损进一步扩大到80亿一方面电单车投入在继续美团买菜打车单车等业务在继续烧钱扩张美团优选则进一步扩张到了全国2600多个市县基本完成全国布局正常而言除美团优选外的业务亏损幅度预计在20-30亿之间那么可以算出美团优选的亏损幅度大概在50-60亿之间

前文已经粗略估算过优选业务的GMV大约在120亿营收大约12亿亏损大约在50-60亿情况就是这样

作为对比拼多多一季度多多买菜业务GMV大约108亿两者客单价都按照6元左右核算营收大约10.8亿亏损幅度在25-30亿之间

基本上可以判断美团优选的亏损幅度是多多买菜的2倍

为什么会出现这种局面呢最核心的原因是获客成本不同这也体现在了双方的新增用户区别上

一季度美团新增5900万用户拼多多新增3600万并不是拼多多不舍得花钱而是因为多多买菜的用户基本上就是拼多多APP原来的用户它可以通过主APP直接转化而美团优选的下沉用户原先根本不在美团APP体系内这些用户原本不是美团能触达的范围所以美团必须花更多钱去收获这些用户

当然美团优选花钱更多还有其它一些原因比如它在全国网络覆盖上走得更激进覆盖范围比多多买菜更多一些那么对应的人力仓储物流成本就更高而且美团的单个仓储建设成本据悉也略高于多多买菜这在一定程度上反映出美团有更强的侵略性和赌性这种赌性又和橙心优选那种不计成本和后续的补贴不太一样

市场上很少听到美团优选胡乱花钱的声音更多还是认可它在供应链物流建设上的投入力度的

站在长期经营的立场并不是任何时候都有花钱获取大量长期用户的机会比如说假设社区团购的机会没有出现美团想花80亿在本地生活领域一个季度获取6000万长期用户几乎是不可能的事情因为该市场已经大部分被美团开发

所以如何看待这份亏损完全取决于你怎么看待美团在社区团购为代表的实物电商领域的长远未来

如果你认为美团很有必要进入实物电商领域它正向你证明自己正在很好地捕获这个机会那么一切都是超值的

如果你认为美团在实物电商领域长远看没有机会那么这些钱就是纯粹的浪费

而我认为这是美团的巨大机会管理层在财报分析中表示美团优选业务的留存率非常好这意味着如果3-4亿美团优选用户聚集过来后这些获客的投入将可以降下来长期来看盈利不是问题

随着技术的发展无人机和无人车送餐技术的推进美团实物电商商品供应链的丰富和完善以及城镇化率的提升优选用户和美团外卖到店等传统业务用户的协同效应将显著增强原本的美团外卖到店酒旅单车等客户可以进行实物电商消费优选获取的下沉市场电商用户也可以进入外卖到店酒旅单车打车等消费领域

而社区团购是一个盈利能力和战略价值很可能高于传统实物电商的业务

从消费侧来看它聚焦小额高频刚需的消费场景用户价值更加凸显粘性更强拼多多和美团管理层在财报中的发言都验证了这个观点它的未来GMV不一定能达到现有实物电商的数十万亿规模可能略小一些但是它的订单量超越传统实物电商将是几乎必然的

从商户侧来看进入传统实物电商平台的几率是100%无非是做得好或坏的问题而进入社区团购平台的概率可能只有10%因为传统实物电商的货架是无限货架而社区团购电商的货架是有限货架这意味竞争更激烈和残酷

那么对于平台来说相对于传统实物电商它的话语权更大它的盈利模型是很清晰的目前的变现率大概10%左右未来随着规模扩大补贴下降变现率提升到15-20%是毫无疑问的具体可以参照线下连锁便利店的毛利率而且账期可以延长到货时间24小时内库存周转天数比实物电商低很多资金利用效率远高于传统实物电商

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赌性坚强四个字是宁德时代董事长曾毓群办公室里挂的一幅字

美团发布了一份非常吓人的财报

曾毓群办公室的一幅赌性坚强字画

曾毓群是福建人当地人都知道这几个字的意思类似爱拼才会赢一样

同为福建老乡的王兴说一个有幸早年投资了宁德时代的朋友说他当年第一次走进创始人曾毓群那狭小的办公室就被震了一下只见墙上五个大字赌性更坚强王兴引述有误应该是赌性坚强他说当时他心想这果然是福建人调侃说你为什么不挂爱拼才会赢曾正色道光拼是不够的那是体力活赌才是脑力活

这里的赌当然不是赌博的意思而是说如果坚定一件事情看准了方向哪怕堵上一切也要不惜代价做成的意思

美团发布了一份非常吓人的财报

具体到社区团购业务就是这样

如果你对未来足够有信心那么对现在就会足够有耐心舍得投入不懂的人觉得是赌博懂的人就知道是播种浇水

用美团内部流行的一句话概括其实就是长期有耐心

不无巧合的是王兴是2020年7月份分享的这段话彼时正是美团进军社区团购领域的开端

如果没猜错王兴很可能是在当时就想明白了实物电商需要赌性坚强需要长期有耐心

投资领域真正有耐心的人总是少数所以短期内美团的股价很难说会如何反应这份财报的表现但是长期看它的平台价值正在急剧放大

10

说句题外话反垄断调查和社保问题长期来看都是发展长河中的浪花而已

从财报后的管理层透露的信息来看社保问题基本上有了妥善的解决方案而反垄断问题解决起来则相对更容易些

王兴在财报解读会中表示反垄断调查对互联网行业很重要也很有必要美团成立了团队与监管沟通无条件配合我们的内部管理合规标准都有调整合规是战略重点之一我们完整审视了过去的问题商户有自己的选择权我们不会一家独大我们建立了更好的透明机制实现更好的监管对于日常运作没有明显影响我相信这不会影响我们的竞争优势从全局的角度看我们能为商户提升支持提高效率数字化转型解决痛点按需配送网络快速增长这会拓展我们的竞争优势

社保方面在工伤这块会按照试点项目提供相关的保障包括平台政府和保险公司各方为骑手提供更好的职业保障工伤一旦发生体系可以提供支持也有商业保险覆盖我们会与政府配合骑手是我们的商业伙伴对我们的进一步增长不可或缺在社保方面骑手是灵活就业人员政府未来会探索相关机制政府也会提供指引我们也会有相关举措让骑手没有后顾之忧 

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