详解康龙化成的半年报

7月15日，康龙化成发布了自己的半年报预告，当时给出了归母净利润4%-24%的增长，以至于，第二天就被市场砸了个跌停。因为，隔壁药明康德基本前后脚发布业绩预告，药明预告的归母净利润增速是同比增长 53%到 55%。

市场的逻辑很简单，龙头就是龙头，业绩又好又稳，康龙体量比药明小，这成绩单怎么还如此丑陋？

出预告的当天，《价值事务所》很多粉丝留言，康龙业绩是不是有雷，所长的回答一律是：不要慌，等半年报，康龙不至于这么点增长，里面必然有故事。

8月底，康龙出了正式的半年报，这里面果然有故事。

首先，公司交出来的成绩单表明，自己的业绩是预告的近乎上限，2021 年上半年实现营业收入 32.86 亿，同比增长 49.81%；归母净利润 5.65 亿，同比增长 17.93%。

不过，即便归母净利润上限，增长也就18%左右，看看隔壁药明，人家可是涨了55%，乍一看上去，还是应该拖出去打死，CXO到最后，还是看药明一个就够了……

不不不，仔细看一下康龙的这份半年报，你会发现， 这个净利润并不是“真的”。

今年6月，康龙发行了3亿美金的可转换债券，可是，谁知道发了没多久，公司的股价就大涨，因此，呈现在公司账上就是：1亿的非现金账面公允价值损失。

其次，我们要知道，CXO公司，除了自己干外包，还可以投资别的创新药公司，甚至可以以股东的身份锁定创新药企未来的CXO订单收入，也就是，他们可以左手卖铲子（稳赚不赔）右手利用自己的信息不对称（自己在创新药全产业链，谁家实力如何门清）亲自下场参与挖矿。

去年上半年，康龙投资的Zentalis创新药公司上市，为公司带来了1亿左右公允价值变动收益，但今年上半年，公司的这项收益只有两百万。

两项结果一叠加，就使得公司今年净利润增速看起来特别低，其实吧，要是看人家的扣非，还是很牛逼的。

康龙的这份中报看点相当多，容所长一一给大家掰扯。

首先，康龙和药明一样，靠前端药物发现起家，由于占据前段入口可以给后端源源不断的引流，所以，他和药明一样，CDMO业务（药物生产外包）的增速都相当快。今年上半年，公司的CMC/CDMO业务收入约 7.62 亿，同比增长 50.50%，超过CDMO业务起家的凯莱英39%。

凯莱英简直要哭晕在厕所，拥有前端流量入口的公司就是不一样。

其次，公司的临床研究服务收入 4.23 亿，同比增长 74.27%，泰格医药也要哭晕在厕所（其上半年营收增速为41.6%）。

之前，康龙的市值是低于泰格的，目前已经实现了反超，资本市场中长期有效，CXO占据前端流量入口的大厂一体化优势确实很明显。

第三个看点，之前所长一直强调，小分子是现在，积极拥抱大分子才有未来，看看药明系分拆的药明生物市值已经超过药明康德便是最好的证明。因此，不论是康龙也好还是凯莱英，他们都想补齐自己的大分子业务，今年上半年，康龙首次公布大分子与细胞治疗业务概况，收入约 7166 万，同比增长 1369.46%，哇哦，什么叫爆炸式增长，这就是了。

下图为康龙近年来各业务情况：

第四，之前所长说了，高端制造未来必然是中国的天下，因为，放眼全球，没有哪个国家可以像中国一样拥有这么多高学历人才，不久前解读药明康德半年报时，所长就为药明拥有2.85w员工，其中2.36w都是研发，9000+硕博、1000+博士所倾倒。

本次康龙半年报一出，果然，人才都是头部集中的，康龙目前拥有近1.3w员工，其中89.23%超一万人都是研发……大者越大、大者恒大，在药明、康龙身上体现的淋漓尽致。

拥有这么庞大且廉价的工程师团队，药明也好、康龙也好，都可以通过“劳动密集型研究与开发”快速试错、快速迭代、快速进化。

搞科研，尤其是这种应用到实际的硬科技，不是靠哪个天才灵光一现想出来的，而是靠无数研发人员在日常工作里摸索出来。所以，这种科研领域，利用工程师红利搞人海战术完全可行。

因此，才有了我国CXO虽然起步晚，但追赶欧美的步伐却很快，今年上半年已经过完，我国已经有两个CXO杀进全球前十（药明第七，康龙第九），不出意外，未来越来越多的CXO会挤进全球top10，甚至所长可以毫不夸张的说，未来全球top5的CXO全部出自中国。

而只要药明/康龙不自己作死，凭借先发优势，他们就该是全球第一/第二CXO。

而康龙比起药明有一个巨大的优势，那便是，康龙的大分子板块在公司内部，而药明拆了，药明康德、药明生物在股权上没有半毛钱关系，他们彼此也基本不会进入对方的业务领域，这就相对限制了双方的发展，可康龙没拆呀。

康龙，和药明的发展路子可谓一模一样，从前段药物发现起家逐渐长成 CRO+CDMO 一体化服务平台，这样的一条龙服务，面对其他细分领域CXO，简直是压倒性的优势，所以出现了，药明、康龙CDMO业务起步晚却长得比凯莱英还大还快的情况。

未来随着康龙大分子、多疗法服务平台持续完备，有望成为全球首个CXO集大成者。